20210427-光大证券-永达汽车-03669.HK-2021一季度业绩点评_1Q21延续强劲表现_豪车稳健增长可期_4页_571kb

公司研究总结：永达汽车 (3669.HK)

核心内容

永达汽车在2021年第一季度（1Q21）表现出色，综合收入同比增长90.5%至人民币199.6亿元，归母净利润同比增长786.2%至人民币5.3亿元，远超2020年同期水平（约人民币0.6亿元）。公司业绩表现符合预期，主要得益于豪车销量的快速增长、售后业务的稳健增长，以及运营效率的提升。

主要观点

• 豪车销量增长显著：1Q21宝马和保时捷的国内总销量分别同比增长83.1%和37.1%，豪车销量同比增长79.7%至3.7万辆，占总销量的63.9%。豪车新车销售收入同比增长90.8%至人民币165.3亿元，其中豪车销售收入同比增长84.2%至人民币138.7亿元。
• 新车毛利率有所提升：1Q21新车毛利率同比增加0.4个百分点至2.95%，豪车新车毛利率约为3.48%。
• 售后与佣金业务稳步增长：1Q21售后业务收入同比增长88.8%至人民币26.8亿元，金融/保险代理业务收入同比增长60.7%至人民币3.0亿元。
• 运营效率改善：1Q21销管费用率同比下降2.6个百分点至6.2%，新车平均周转天数约25天，宝马/保时捷主力车型折扣保持稳定。
• 二手车业务增长迅猛：1Q21二手车销量同比增长150.7%至1.5万辆，二手车毛利率约为5.6%，其中2B业务毛利率约4%-5%，2C业务毛利率约8%以上。
• 新能源车型布局积极：预计宝马iX将在2021年下半年上市，i4（CLAR平台）也将于2021年亮相，新能源车型的丰富将助力宝马销量持续增长。
• 盈利预测乐观：分析师预计2021E-2023E归母净利润分别为人民币20.4亿元、23.2亿元、25.5亿元，维持“买入”评级，目标价为HK$15.24（对应约12.5x2021EPE）。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019-2021E分别为62,707百万人民币、68,534百万人民币、77,602百万人民币，年复合增长率约13.23%。
• 归母净利润：2019-2021E分别为1,473百万人民币、1,625百万人民币、2,043百万人民币，年复合增长率约25.75%。
• 每股收益（EPS）：2019-2021E分别为0.80元、0.85元、1.03元，预计未来三年将持续增长。
• 经营性现金流：2021E预计为人民币5.843亿元，显示公司现金流状况良好。

资产负债情况

• 总资产：2019-2023E分别为35,475百万人民币、34,737百万人民币、33,133百万人民币、37,741百万人民币、42,019百万人民币，总体资产规模稳步扩大。
• 总负债：2019-2023E分别为25,022百万人民币、22,382百万人民币、19,434百万人民币、22,516百万人民币、25,115百万人民币，负债结构有所优化。
• 股东权益：2019-2023E分别为10,453百万人民币、12,356百万人民币、13,699百万人民币、15,225百万人民币、16,904百万人民币，持续增长。

现金流量

• 净现金流：2021E预计为人民币2.288亿元，期末现金余额为人民币5.368亿元，现金流管理能力较强。
• 投资活动现金流：2021E预计为-1.792亿元，主要为资本支出。
• 融资活动现金流：2021E预计为-1.763亿元，显示公司融资活动相对稳定。

风险提示

• 豪车市场需求修复不及预期，可能导致新车销量和毛利承压。
• 售后、二手车及衍生业务推进不及预期。
• 芯片短缺可能对豪车业务产生影响。
• 金融与市场风险。

估值与评级

• 当前股价：14.04港币。
• 目标价：15.24港币。
• 评级：维持“买入”评级。
• PE估值：2021E为11.5倍，2022E为10.2倍，2023E为9.2倍，显示估值逐步下降但仍具备吸引力。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

结论

永达汽车在2021年一季度展现出强劲的增长势头，豪车和二手车业务成为主要驱动力。公司运营效率的提升进一步增强了盈利能力。分析师看好公司未来三年的持续增长，维持“买入”评级，并给出目标价HK$15.24。然而，需关注市场环境变化、芯片短缺及业务推进不及预期等潜在风险。