20181010-中泰证券-永达汽车-03669.HK-业务结构多元化且稳健增长的豪车经销商_23页_991kb

永达汽车总结

核心内容

永达汽车（3669.HK）是一家在中国汽车经销行业中具有重要地位的公司，其业务结构多元化且持续稳健增长。公司专注于豪华及中高端汽车品牌的经销，并积极拓展新能源、出行及二手车业务，以实现可持续发展。

主要观点

• 行业地位：公司位列全国汽车经销行业第五，在港股豪车经销商中排名第二。
• 业务结构：公司业务涵盖新车销售、售后服务、经营租赁及汽车金融，其中新车销售占比最高，但随着业务结构优化，售后服务及其他增值服务的占比逐渐上升。
• 经营效率：公司拥有行业领先的经营效率，包括较低的费用占比和较高的服务吸收率。
• 市场影响：受益于进口关税下调及产品换代周期，豪华品牌销量及盈利能力持续提升。
• 盈利预测：公司预计在2018-2019年实现稳健增长，营收分别为590亿及687亿人民币，净利润分别为16.83亿及21.5亿人民币，每股盈利分别为0.92元及1.17元。
• 估值分析：公司当前市盈率较低，但考虑到其经营效率和市场前景，给予参考市盈率8.7倍，参考市值166.3亿港元。
• 未来增长点：新能源汽车、出行服务及二手车业务成为公司未来发展的关键领域。

关键信息

公司概况

• 总股本：1838百万股
• 流通股本：1838百万股
• 市价：6.28港元
• 市值：11542百万港元
• 流通市值：11542百万港元
• 业务范围：新车销售、售后服务、经营租赁、汽车金融等
• 授权网点：截至2018年6月，公司拥有236家网点，其中181家为厂方授权网点，55家为非厂方授权网点，另有18家待开业网点。
• 主要代理品牌：宝马、保时捷、奥迪等豪华品牌，以及别克、雪佛莱、一汽大众等中高端品牌。

公司盈利预测及估值分析

2018H1业绩表现

• 综合收入：253.7亿元，同比增长12.5%
• 新车销量：8万台，同比增长10.7%
• 豪华及超豪华品牌新车销量：4.9万台，同比增长14.3%
• 售后服务收入：37亿元，同比增长20.5%
• 二手车销量：1.93万台，同比增长19%
• 汽车经营租赁收入：1.9亿元，同比增长2.9%
• 金融及保险代理业务收入：4.5亿元，同比增长56.73%
• 自营金融业务收入：1.15亿元，同比增长113.6%
• 毛利润：22.57亿元，同比增长14.6%
• 毛利率：10.38%，较去年同期上升0.2个百分点
• 归母净利润：7.23亿元，同比增长10.9%

经营效率

• 存货周转天数：2018年上半年为54.2天，较正常水平有所上升，但随着关税政策落地，已恢复正常。
• 服务吸收率：2017年达77%，行业排名第三，显示出公司较高的经营效率。
• 费用占比：行政费用、销售费用及融资费用占毛利润的比例均保持在行业较低水平。

新能源及二手车布局

• 新能源业务：2018年上半年设立新能源汽车事业部，筹建/收购威马、电咖、领克等品牌经销网点。
• 二手车业务：全国已有112家二手车零售网点，包括83家官方认证网点及29家永达二手车商城，并与大搜车达成深度合作。
• 出行服务：公司组建专业出行服务公司，开展新能源车辆出行服务业务，已在多个城市布局。

风险提示

• 经济下行风险：人民币贬值、金融监管、去杠杆及贸易摩擦可能影响公司业绩。
• 新车销量不及预期：新产品周期可能影响销售表现。
• 市场竞争加剧：可能引发价格战，影响毛利率。
• 金融成本上升：融资成本上升及违约风险可能影响公司盈利能力。
• 收购及新网点盈利不及预期：新业务拓展可能面临盈利不及预期的风险。

结论

永达汽车凭借多元化的业务布局、行业领先的经营效率及对新能源、出行和二手车业务的积极拓展，展现出良好的增长潜力。分析师给予公司“买入”评级，预计未来几年公司将继续保持稳健增长，但需关注宏观经济环境及市场竞争带来的潜在风险。