20210427-天风证券-永高股份-002641.SZ-20FY_21Q1业绩高增长_看好扩张持续性_4页_855kb

永高股份（002641）总结

核心内容

永高股份在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长。公司2020年营收达到70.4亿元，同比增长11.9%，归母净利润7.7亿元，同比增长49.8%。2021年第一季度营收和归母净利润分别同比增长87%和98%，延续了高增长态势。公司对中长期持续扩张持乐观态度，预计2021-2023年EPS分别为0.71元、0.85元和0.99元，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入与利润增长强劲：2020年公司营收与净利润均实现高增长，2021年第一季度的营收与净利润增速进一步提升。
• 行业市占率提升：2020年公司行业市占率提升0.5个百分点至3.98%，表明公司在行业中的竞争力增强。
• 产能扩张与布局优化：公司2020年末产能达80余万吨，较2019年末增长显著，预计后续产能将继续扩张，布局将更加合理，为未来成长奠定基础。
• 毛利率受益于原材料价格下降：2020年毛利率同比提升，主要得益于树脂等原材料价格下降及生产流程优化，但2021年第一季度毛利率略有下降，预计同口径变化不大。
• 费用率下降，规模效应显现：公司销售、管理、财务费用率均有所下降，研发费用率略有上升，显示公司费用端在规模扩张中逐步受益。
• 现金流状况良好：2020年CFO净流入10.7亿元，同比增长2.1亿元，收现比达109%，现金流保持较好水平。
• 业务结构稳定：公司管道业务收入占比最大，PVC、PE、PPR管材营收占比分别为48%、22%、15%，比例基本稳定，PPR占比略有下降。

关键信息

• 2021年预算：公司预计2021年营收同比增长17.8%，三费增速目标不高于12%。
• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为0.71元、0.85元、0.99元，略低于此前预测。
• 估值分析：基于可比公司估值及公司规模，给予2021年13倍PE，对应目标价9.23元，维持“买入”评级。
• 财务比率变化：公司市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等估值指标均呈现下降趋势，显示公司估值被市场逐步认可。
• 主要财务数据：
  • 营业收入：2021年预计增长24.17%，2022年增长15.73%，2023年增长12.97%。
  • 净利润：2021年预计增长14.72%，2022年增长19.33%，2023年增长16.56%。
  • 毛利率：2021年预计为24.42%，2022年为24.72%，2023年为24.94%。
  • 净利率：2021年预计为10.11%，2022年为10.42%，2023年为10.75%。
  • ROE与ROIC：公司ROE和ROIC均保持稳定增长趋势，显示盈利能力增强。
• 风险提示：原材料涨价超预期、大B端业务回款不及预期、产能释放延迟。

财务预测摘要

可比公司估值

结论

永高股份凭借强劲的收入与利润增长、产能扩张及行业市占率提升，展现出良好的发展潜力。公司现金流状况良好，费用率逐步优化，盈利能力和估值指标持续改善。尽管存在原材料涨价、回款及产能释放等风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和成长性，维持“买入”评级。