20220316-光大证券-永达汽车-03669.HK-2021业绩点评报告_业绩符合预期_聚焦二手车与独立新能源业务_4页_581kb

报告摘要

永达汽车在2021年的业绩表现总体符合预期，其中归母净利润同比增长显著，达到52.6%。尽管受到供应链短缺等因素影响，导致收入增速低于预期，但公司通过成本费用控制和毛利率提升，实现了稳健的财务表现。同时，公司积极拓展二手车和独立新能源车业务，为未来增长提供了重要支撑。

2021年业绩表现
- 全年总收入同比增长14.2%至779.2亿元，略低于预期的830.6亿元。
- 归母净利润同比增长52.6%至24.8亿元，与预期基本一致。
- 全年分红比例为38%，显示公司对股东回报的重视。
新车业务表现
- 新车销量同比增长4.6%至21.4万辆，新车销售收入同比增长9.5%至637.8亿元。
- 新车毛利率同比增加0.8个百分点至3.5%，主要得益于宝马和保时捷等核心品牌的推动。
- 宝马和保时捷新车销量分别同比增长14.8%和3.8%，销售收入分别增长16.0%和9.1%。
- 2022年预计新车业务将继续稳健增长，受益于消费升级、增换购需求及宝马X5国产导入。
二手车业务发展
- 售后收入同比增长20.5%至115.4亿元，售后毛利率微增0.1个百分点至46.1%。
- 二手车销量同比增长37.0%至7.2万辆，二手车收入同比增长45.1%至64.2亿元。
- 二手车毛利率同比增加1.9个百分点至5.9%，其中经销毛利率为9.2%，高于经纪的4.1%。
- 公司看好二手车业务在车型迭代加快和增换购需求提升的背景下持续增长。
独立新能源车业务
- 2021年独立新能源车销量为2,986辆，主要合作品牌包括新势力车企。
- 预计2022年该业务将因门店扩张和较高毛利率而实现快速增长。

盈利预测与估值
- 2022E/2023E归母净利润分别上调至31.7亿元和34.9亿元，预计2024E归母净利润约41.2亿元。
- 目标价下调至HK$10.57，对应约5.3倍2022E市盈率。
- 维持“买入”评级，基于业务结构多元化的发展前景。
财务指标
- 营业收入：2021年为779.17亿元，预计2022E增长至86.296亿元。
- 归属母公司净利润：2021年为24.8亿元，预计2022E增长至31.7亿元。
- 每股收益（EPS）：2021年为1.26元，预计2022E为1.61元。
- 净资产收益率（ROE）：2021年为18.09%，预计2022E为20.24%。
- 市盈率（P/E）：2021年为4.4倍，预计2022E为3.4倍。
- 市净率（P/B）：2021年为0.8倍，预计2022E为0.7倍。
市场表现
- 当前股价为6.8港币，目标价为10.57港币。
- 近3个月换手率为0.26%，显示市场关注度较低。
- 2022年3月15日股价相对走势为-6.57%，绝对收益为-30.96%。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级