20210318-光大证券-永达汽车-03669.HK-2020年报点评_4Q20业绩表现强劲_豪车稳健增长趋势有望延续_4页_561kb

永达汽车 (3669.HK) 2020年报点评总结

核心内容

永达汽车在2020年全年业绩表现稳健，4Q20业绩尤为强劲，超出市场预期。公司总收入同比增长9.3%至685.3亿元人民币，综合收入同比增长9.1%至696.3亿元人民币，归母净利润同比增长10.3%至16.3亿元人民币。其中，4Q20单季归母净利润约6.2亿元人民币，显著高于前三季的水平。

主要观点

• 豪车销量回暖：2020年国内豪车销量同比增长9.8%，远高于乘用车市场整体的下降趋势。永达汽车的核心品牌宝马和保时捷销量分别增长6.8%和12.7%，带动新车销量同比增长3.7%至20.5万辆，新车销售收入同比增长10.0%至582.3亿元人民币。
• 毛利率提升：2020年新车毛利率同比增加0.3个百分点至2.7%。其中，宝马和保时捷毛利率分别提升0.4个百分点和0.7个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 售后业务稳健增长：2020年售后业务收入同比增长7.6%至95.8亿元人民币，售后毛利率微降0.4个百分点至46.0%。
• 金融与保险代理业务稳定：2020年金融与保险代理业务收入与去年同期基本持平，约11.1亿元人民币。
• 运营效率改善：2020年公司销管费用率与去年同期持平，财务费用率下降0.3个百分点至1.0%。新车周转天数同比下降6.1天至约30.4天，经营现金流净流入同比增长39.4%至59.3亿元人民币。
• 未来增长预期：预计2021年1-2月主要豪车品牌销量同比增加约29.0%。2021E纯电动乘用车销量（定价30万元及以上）预计在25-30万辆之间，渗透率约5%-6%。公司预计2021E二手车零售端占比将增加4个百分点至22%。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万人民币）	62,707	68,534	77,602	87,830	96,002
归属母公司净利润（百万人民币）	1,473	1,625	2,043	2,320	2,554
EPS（人民币）	0.80	0.85	1.03	1.17	1.29
P/E	13.7	12.9	10.6	9.3	8.5
P/B	2.0	1.8	1.6	1.5	1.3

财务状况

• 资产负债表：总资产从2019年的35,475百万人民币下降至2020年的34,737百万人民币，但股东权益稳步增长，从10,453百万人民币增至12,356百万人民币。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流净流入5,729百万人民币，投资活动现金流为-1,668百万人民币，融资活动现金流为-3,191百万人民币，净现金流为869百万人民币。

风险提示

• 车市需求修复不及预期：豪车销量与毛利可能面临压力。
• 售后及衍生业务推进不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 金融与市场风险：可能对公司的财务状况产生不利影响。

评级与结论

• 维持“买入”评级：基于豪车销量稳健增长的基本面支撑，公司上调了2021E和2022E的归母净利润预测，分别至20.4亿元和23.2亿元人民币，并上调目标价至15.24港币（对应约12.5x2021E PE）。
• 投资建议：分析师认为公司零售规模扩大、运营效率改善、成本控制能力提升，以及积极拓展新能源车和二手车业务，将推动公司未来业绩增长。

分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观分析。分析师倪显婧和邵将均具有证券投资咨询执业资格，并对报告内容负责。报告分析结果可能因假设不同而有所变化，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。

联系我们

地点	地址
上海	静安区南京西路1266号恒隆广场1期写字楼48层
北京	西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
深圳	福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼