20230425-上海证券-爱美客-300896.SZ-业绩超预期_研发与新品管线布局加速_4页_480kb

报告摘要

买入（维持）总结：美容护理行业

核心内容

本报告为上海证券研究所分析师王盼于2023年04月25日发布的关于美容护理行业投资建议，对爱美客公司进行了全面分析，并维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲：2023年第一季度，爱美客实现营收6.30亿元，同比增长46.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长51.17%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长49.26%。业绩超预期，主要得益于销量增长和利润率提升。
利润率提升：2023Q1毛利率为95.29%，净利率为65.54%，分别同比提升0.84pcts和0.51pcts。
研发投入加大：销售/管理/研发费用分别同比增长22.22%、129.99%、49.94%。公司持续加大研发创新投入，研发费用率提升至8.93%，研发人员占比25.39%，拥有专利49项，其中发明专利25项。
产品矩阵扩展：公司产品线持续扩展，溶液类与凝胶类注射产品增长显著，其中濡白天使增长迅速，已进入600余家医美机构，授权700余名医生。
前瞻性研发布局：公司在生物医用材料和生物医药领域开展研发，包括用于纠正颜部后缩的凝胶产品、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等，均处于临床试验阶段；A型肉毒毒素处于III期临床试验阶段。
战略合作加强：公司与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，该项目处于临床前研究阶段，具有良好的市场前景。
研发中心建设：昌平研发中心已投入使用，有助于提升生物医药研发平台实力和产学研转化效率。
股权激励计划：公司发布2023年第一期限制性股票激励计划，授予总量不超过41.73万股，占总股本0.19%。激励对象包括董事、高管、中层管理和核心技术人员，考核目标设定为2023-2025年营收增长率不低于45%/103%/174%或净利润增长率不低于40%/89%/146%。
投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为29.21、42.10、56.93亿元，同比增长50.7%、44.1%、35.2%；归母净利润分别为18.98、26.95、35.76亿元，同比增长50.2%、42.0%、32.7%。EPS分别为8.77、12.45、16.53元，对应PE分别为61、43、32X，维持“买入”评级。
估值指标：2023年PE为61.22X，2025年PE为32.49X；2023年P/B为15.00X，2025年P/B为8.29X；EV/EBITDA分别为49.82X、34.39X、25.24X，显示估值逐步下降，未来增长潜力较大。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	1939	2921	4210	5693
年增长率	33.9%	50.7%	44.1%	35.2%
归母净利润	1264	1898	2695	3576
年增长率	31.9%	50.2%	42.0%	32.7%
每股收益（元）	5.84	8.77	12.45	16.53
市盈率（X）	91.95	61.22	43.12	32.49
市净率（X）	19.87	15.00	11.13	8.29

主要财务指标（单位：百万元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	94.8%	95.0%	94.6%	94.6%
净利率	65.2%	65.0%	64.0%	62.8%
净资产收益率	21.6%	24.5%	25.8%	25.5%
资产回报率	20.2%	23.1%	24.3%	24.1%
营业收入增长率	33.9%	50.7%	44.1%	35.2%
EBIT增长率	34.2%	57.1%	42.5%	32.6%
归母净利润增长率	31.9%	50.2%	42.0%	32.7%
每股收益（元）	5.84	8.77	12.45	16.53
每股净资产（元）	27.02	35.79	48.25	64.77
每股经营现金流（元）	5.52	9.07	12.52	17.01
总资产周转率	0.31	0.35	0.38	0.38
应收账款周转率	15.18	23.89	16.69	21.79
存货周转率	2.14	2.17	2.11	2.32
资产负债率	5.0%	4.8%	5.1%	4.8%
流动比率	18.44	18.56	16.78	18.12
速动比率	17.73	17.95	16.27	17.67
EV/EBITDA（X）	84.78	49.82	34.39	25.24