20210819-光大证券-晶丰明源-688368.SH-跟踪报告之一_21Q2业绩大超预期_LED照明驱动和AC_DC业务双丰收_4页_731kb

报告摘要

公司研究总结：晶丰明源（688368.SH）

核心内容

晶丰明源（688368.SH）在2021年第二季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均大幅增长，显示公司业务强劲发展态势。公司专注于LED驱动芯片和AC/DC电源控制芯片的设计、研发与销售，是国内领先的电源链驱动类芯片设计厂商。

主要观点

业绩超预期：2021年上半年，公司实现营业收入10.66亿元，同比增长177.19%；归母净利润3.36亿元，同比增长3456.99%。其中，2021Q2营业收入6.58亿元，同比增长224.67%，环比增长61.27%；归母净利润2.67亿元，同比增长3,879.49%，环比增长3,870.57%。
产品结构优化：公司提高了智能LED照明驱动芯片的交付优先级，使其在整体销售收入中的占比由36.91%提升至44.33%，推动毛利率由25.03%提升至46.76%。
行业高景气：LED照明驱动市场在2020年达到348亿元，全球占有率为70%。随着智能化照明渗透率提升，市场有望进一步增长。
AC/DC业务拓展：公司通过收购上海芯飞（51%股权），布局AC/DC电源控制芯片市场，未来有望成为新的增长点。
盈利预测上调：基于公司业务发展，我们上调2021-2023年营业收入预测至25.21亿元、31.57亿元、37.47亿元，净利润预测为6.83亿元、7.62亿元、8.14亿元，分别增长97.97%、79.29%、50.74%。

关键信息

财务表现

营业收入：2019年8.74亿元，2020年11.03亿元，2021年预计25.21亿元，同比增长128.61%。
净利润：2019年9,200万元，2020年7,000万元，2021年预计68,300万元，同比增长891.81%。
毛利率：由2020年的25.4%提升至2021年的46.4%，增长显著。
ROE：2021年预计达36.32%，显著高于2020年的5.5%。
每股指标：2021年预计每股销售收入为40.65元，每股净资产为30.31元。

估值与评级

PE（市盈率）：2021年预计为45倍，较2020年的438倍大幅下降。
PB（市净率）：2021年预计为16.2倍，较2020年的24倍有所下降。
EV/EBITDA：2021年预计为44倍，较2020年的581倍显著改善。
评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

新产品研发及出货的不确定性
晶圆成本上升风险
贸易摩擦导致下游客户需求的不确定性

行业与公司背景

行业前景：模拟电源链市场预计从2018年的250亿美元增长至2025年的565亿美元，复合增速超10%。
公司优势：公司产品覆盖国内外各类客户，提供高质量、高性价比的照明控制解决方案，具备较强的市场竞争力。
客户资源：公司已与国际知名企业如听诺飞、Savant、朗德万斯等建立合作关系。

未来展望

晶丰明源凭借在LED照明驱动领域的深厚积累，正在积极拓展AC/DC电源控制芯片市场，预计未来将为公司带来新的成长动力。随着国产替代进程加速，公司有望持续受益于行业增长，长期发展空间广阔。

总结

晶丰明源在2021年上半年业绩表现优异，受益于LED照明驱动市场高景气和产品结构优化，毛利率显著提升。公司正积极布局AC/DC电源控制芯片市场，以增强其在电源管理领域的竞争力。我们上调盈利预测，维持“买入”评级，认为其未来具有良好的增长潜力。然而，公司仍需关注新产品研发、晶圆成本上升及贸易摩擦等风险。

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