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晶丰明源(688368)投资总结

核心内容

晶丰明源是一家专注于LED驱动和电源管理芯片（PMIC）研发与生产的国内半导体企业。公司作为LED驱动模拟芯片的行业龙头，近年来在市场需求增长和产品创新推动下实现了业绩的快速提升。分析师张欣维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和估值潜力。

市场数据

• 市场价格：248.62元
• 总股本：61.60百万股
• 流通股本：15.14百万股
• 市值：15314百万元
• 流通市值：3765百万元

投资要点

业绩表现

• 2020年营收：11.03亿元，同比增长26.24%
• 2020年归母净利润：0.69亿元，同比下降25%，但剔除股权激励费用后同比增长60%
• 2021年预计营收：17.01亿元，归母净利润2.05亿元（考虑股权激励费用）
• 2022年预计营收：22.33亿元，归母净利润3.37亿元
• 2023年预计营收：29.38亿元，归母净利润5.09亿元

盈利预测与估值

• 2021年PE：74.61
• 2022年PE：45.47
• 2023年PE：30.12
• PEG：0.32（2023年）
• P/B：4.56（2023年）

主要观点

业绩符合预期，顺周期及品类成长兼具

公司2020年业绩表现符合预期，主要得益于LED驱动芯片的涨价和产能保障。具体来看：

• 通用LED照明驱动：同比增长7.29%，受益于与上游供应商的稳定合作关系
• 智能LED照明驱动：同比增长78.79%，受益于市场开拓早期阶段的快速增长
• 电机驱动产品：同比增长120.55%，主要用于吊扇、吊扇灯及风扇的直流无刷电机解决方案
• 外置AC/DC电源芯片：实现从0到1约千万元销售，标志着公司在该领域的初步布局

公司预计2021年及以后将受益于行业供需紧张及成本传导，价格有望持续上涨，同时产能扩张有助于提升供应能力。

品类拓展持续推进成长

公司积极拓展产品线，特别是在AC/DC电源芯片领域：

• 2020年成立AC/DC事业部，专注于大、小家电内置AC/DC电源芯片及外置AC/DC电源芯片的研发
• 内置AC/DC电源芯片市场长期被国外厂商如PI、三垦、安森美等占据，本土化配套率仅5%
• 外置AC/DC电源芯片市场由PI、Dialog、Diodes等国外厂商主导
• 公司计划在2021年对计算机和通信领域的电源管理芯片进行技术储备和预研

外延加快抢占PMIC国产替代红利

公司通过并购和股权投资，加快在PMIC领域的布局：

• 2020年收购：上海莱狮半导体科技有限公司100%股权、上海芯飞半导体技术有限公司51%股权
• 参股上游供应商：宁波群芯微电子有限责任公司等
• 股权投资：参股8家公司及基金，业务涉及MCU及信号链芯片等半导体领域
• 通过与上下游企业的合作，公司有望进一步巩固其在PMIC领域的市场地位，加速国产替代进程

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计17.01亿元，同比增长54.20%
• 归母净利润：2021年预计2.05亿元，同比增长198.07%
• 净利率：2021年预计12.1%，2022年预计15.1%，2023年预计17.3%
• 每股收益：2021年预计3.33元，2022年预计5.47元，2023年预计8.26元
• 每股现金流量：2021年预计3.62元，2022年预计5.20元，2023年预计6.02元

资产负债情况

• 货币资金：2021年预计1,361百万元，2023年预计2,350百万元
• 流动资产：2021年预计2,575百万元，2023年预计4,039百万元
• 负债：2021年预计523百万元，2023年预计1,057百万元
• 资产负债率：2021年17.97%，2023年23.72%

比率分析

• 净资产收益率：2021年8.67%，2022年12.17%，2023年15.13%
• 总资产收益率：2021年7.19%，2022年9.56%，2023年11.64%
• 投入资本收益率：2021年31.72%，2022年48.92%，2023年65.69%

风险提示

• 涨价及产能不及预期：若价格涨幅不及预期或产能无法及时满足需求，可能影响业绩
• 国产替代不及预期：若PMIC国产替代进程放缓，将影响公司增长潜力
• 市场竞争加剧风险：随着市场参与者增多，公司可能面临更大的竞争压力

投资评级说明

• 股票评级：“买入”意味着预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 行业评级：若行业整体表现强劲，公司有望受益并实现更高增长

重要声明

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