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晶丰明源（688368.SH）全面布局AC-DC赛道，拥抱DC-DC广阔市场

核心内容概述

晶丰明源是一家专注于电源管理芯片设计与研发的公司，近年来在智能LED照明驱动芯片、AC-DC电源芯片及DC-DC电源管理芯片领域持续发力，业绩呈现高速增长趋势。公司通过外延并购和自购设备，显著提升了研发实力和产能保障能力，同时积极布局AC-DC和DC-DC赛道，以应对国产化替代的机遇。分析师维持“买入”评级，并给出了2021-2023年的盈利预测。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现持续优秀，产品结构持续优化

• 营业收入快速增长：2020年公司营业收入达到11.03亿元，同比增长26.24%，增速高于2018和2019年。
• 净利润增长显著：剔除股份支付影响后，2020年归母净利润为1.48亿元，同比增长60.43%；预计2021-2023年归母净利润分别为2.07 / 3.15 / 4.78亿元，同比增长分别为200.8% / 52.1% / 51.7%。
• 毛利率稳步提升：2020年毛利率为25.4%，预计2021-2023年将提升至30.0% / 30.2%，净利率也将持续增长至13.6% / 16.2% / 18.9%。
• 智能LED驱动营收占比提升：智能LED照明驱动营收同比增长121.26%，成为公司营收增长的重要推动力。

2. 外延并购加速公司成长，自购设备确保产能支撑

• 并购与参股推动研发能力：2020年公司并购两家电源芯片设计公司、参股五家电子公司及两家创投机构，研发人数同比增长60.66%，无形资产同比增幅达253.99%。
• 自购测试设备保障产能：2020年固定资产同比增幅高达306.99%，表明公司积极应对全球产能危机，提升产能保障能力。

3. 全面布局AC-DC赛道，向DC-DC市场进发

• 成立AC/DC事业部：2020年公司成立AC/DC事业部，聚焦家电内置AC-DC电源芯片和充电器、适配器的外置AC-DC电源芯片。
• 产品布局拓展：12W以内同步整流芯片已推出市场，第一颗快充芯片送样；公司正在研发高性能DC-DC电源管理芯片，以打破国外垄断。
• 技术储备与预研：公司计划对计算机和通信领域的电源管理芯片进行技术储备和预研，进一步拓展业务领域。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.07 / 3.15 / 4.78亿元，EPS分别为3.36 / 5.11 / 7.76元。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为80.8 / 53.2 / 35.0倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司将在智能照明、快充、家电、计算机和通信等市场迎来新的增长期。

风险提示

• 上游产能紧张：可能影响公司原材料供应。
• 中美贸易摩擦：可能带来政策与市场不确定性。
• 产品研发进度：存在一定不确定性，可能影响产品上市时间。

财务摘要

附：财务预测摘要

总结

晶丰明源凭借在智能LED照明驱动芯片、AC-DC电源芯片及DC-DC电源管理芯片领域的持续布局，实现了业绩的快速增长。通过并购和参股，公司显著提升了研发实力与市场竞争力，同时通过自购设备保障了产能。未来，公司将继续拓展AC-DC及DC-DC市场，有望在多个领域实现突破。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。然而，公司仍需关注上游产能紧张、贸易摩擦及产品研发进度等风险因素。