20180909-西南证券-洲明科技-300232.SZ-小间距LED+景观照明双丰收_31页_3mb

洲明科技（300232）公司研究报告总结

核心内容

洲明科技是一家专注于LED显示及照明应用的领先企业，其业务涵盖LED显示屏、LED照明、LED景观照明等多个领域。公司通过持续的技术创新和外延并购，实现了在LED小间距显示屏和景观照明市场的深度布局。2017年公司实现营业收入30.3亿元，同比增长73.6%，净利润2.8亿元，同比增长70.8%。2018年上半年，公司小间距LED显示屏销售额达12.8亿元，同比增长显著，海外市场占比达47.1%，成为公司收入的重要来源。

主要观点

• 小间距LED业务持续增长：小间距LED显示屏是推动市场增长的核心产品，2017年小间距产品营收15.3亿元，同比增长80.9%。预计2018~2020年小间距市场规模CAGR将达44%，公司凭借产品创新和渠道销售模式，有望继续维持高增长。
• 渠道销售模式优势明显：公司以渠道销售为主，2017年经销收入占比达89.1%，这一模式使其能够快速响应市场需求，提升产品品质与市场渗透率。
• 外延并购布局景观照明：2017年通过收购杭州柏年与清华康利，公司进入景观照明领域，完善了市场布局。预计2018年景观照明业务营收将达2.1亿元，增速40%，未来市场空间广阔。
• 海外业务拓展迅速：公司通过收购雷迪奥，建立起全球营销网络，2018年上半年海外收入达9.6亿元，占总收入的47.1%。未来将继续深耕欧美市场，并拓展新兴市场。
• 技术优势与产品创新：公司积极布局MiniLED、COB等前沿技术，推出UTVIII、户内微小间距LED等产品，推动产品技术升级，增强市场竞争力。

关键信息

• 2017年财务表现：营业收入30.3亿元，同比增长73.6%；净利润2.8亿元，同比增长70.8%；毛利率30.0%，净利率10.0%。
• 2018~2020年盈利预测：营业收入分别为42.2亿元、59.2亿元、76.7亿元；归母净利润分别为4.2亿元、5.9亿元、7.7亿元；对应PE分别为17倍、12倍、9倍。
• 公司估值：基于其行业地位和成长性，公司应享有高于行业平均水平的估值，给予2018年25倍PE，目标价13.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 市场前景：LED小间距显示屏市场空间巨大，预计2020年市场规模将达177亿元；景观照明市场亦快速增长，预计2020年行业规模将超千亿元。

风险提示

• LED行业景气度可能不及预期；
• 汇率波动可能影响盈利能力；
• 在建项目推进及达产进度可能不及预期；
• 传统经销模式可能因客户争夺导致销量下降。

业务布局

• LED显示屏：公司为全球前三的LED显示屏企业，2017年市场占有率6.3%，产品涵盖小间距、租赁类、体育类、创意类等，未来市场占有率有望进一步提升。
• LED照明：包括专业照明和景观照明，2017年景观照明营收1.5亿元，毛利率30.3%。
• 海外市场：公司通过收购雷迪奥，构建了全球营销网络，海外营收占比超过50%，2018年上半年达47.1%。

技术与产品发展

• 小间距LED技术：公司持续推出P1.0以下微小间距产品，产品分辨率可达4K，亮度高，色彩还原好，适用性强。
• 研发投入：2017年研发费用达1.1亿元，占营收3.6%，公司拥有640多项境内专利和近百项境外专利。
• 产品创新：推出UTVIII、CB等系列，获得多项国际奖项，提升品牌形象。

未来发展战略

• 公司将从单一产品供应商向综合性解决方案提供商转型，进一步向光环境管理运营商方向发展。
• 通过整合各子公司资源，实现LED显示屏与专业照明、景观照明的协同发展。
• 利用互联网、大数据、云平台等技术，为智慧城市、平安城市等提供智能化解决方案。

总结

洲明科技凭借小间距LED显示屏和景观照明的双轮驱动，持续扩大市场份额，同时通过渠道销售模式和外延并购，增强市场竞争力和业务增长潜力。公司未来成长空间广阔，盈利预测乐观，被给予“买入”评级。然而，也需关注行业景气度、汇率波动及市场拓展风险。