12月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大-20181206-东北证券-25页-1mb

12月流动性前瞻总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月中国金融市场流动性变化趋势，重点围绕财政存款、外汇占款、公开市场操作、M0变动、债券供给及金融监管等因素展开，对资金利率中枢变化及债券市场策略进行预测。

主要观点

1. 流动性影响因素：

   • 财政存款：12月财政存款将释放流动性约12500亿元，对流动性影响较大。
   • 缴税与缴准：12月缴税影响约6500亿元，缴准环比增加180亿元，对流动性影响较小。
   • M0变动：12月M0环比上升2500亿元，对流动性有负面影响。
   • 外汇占款：12月外汇占款预计下降1000亿元，但汇率压力有所缓解，央行仍会采取措施稳定汇率。
   • 公开市场操作：12月需央行补水以维持资金面宽松，但操作力度有限，不乐观。

2. 资金利率走势：

   • 12月作为跨年月份，资金需求增加，流动性收紧，预计R007将攀升至3%以上。
   • 12月20日美联储加息概率高，可能对资金面形成压力，央行可能不跟进，但影响不容忽视。
   • 央行近期未进行大规模逆回购操作，资金面偏紧，预计12月流动性波幅将超过以往月份。

3. 债券供给情况：

   • 国债预计发行3700亿元，净融资2955亿元，比11月增加约1100亿元。
   • 地方政府债预计发行850亿元，净融资280亿元，供给压力较小。
   • 政策性金融债预计发行1170亿元，净融资约2600亿元。
   • 同业存单预计发行20000亿元，净融资约4000亿元，对流动性有一定压力。

关键信息汇总

财政存款与财政收支

• 12月财政存款环比减少约12500亿元，释放流动性。
• 财政收入增速放缓，财政支出加速，形成较大流动性影响。
• 10月财政收入同比下降3.1%，财政支出同比增长8.2%，显示出财政支出加速趋势。

外汇占款与汇率

• 12月外汇占款预计减少1000亿元，但汇率企稳，央行会通过宏观审慎政策稳定市场预期。
• 鲍威尔“鸽派”发言缓解加息预期，但12月美联储加息为大概率事件，人民币贬值压力仍存。
• 12月初受益于G20会议，人民币汇率有所回升，但年底“破7”概率不大。

公开市场操作

• 12月MLF和国库定存到期将回笼资金约5935亿元，流动性面临一定压力。
• 央行可能续作MLF以对冲流动性缺口，但不会大规模放水。
• 11月央行未进行逆回购操作，12月流动性仍需依赖央行的主动调控。

债券供给

• 国债：预计发行3700亿元，净融资2955亿元，供给压力较大。
• 地方政府债：预计发行850亿元，净融资280亿元，供给压力较小。
• 政策性金融债：预计发行1170亿元，净融资约2600亿元，供给稳定。
• 同业存单：预计发行20000亿元，净融资约4000亿元，对流动性有一定分流作用。

相关政策与监管动态

• 证监会：发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及配套规则，加强投资者保护与规范运作。
• 央行：发布第三季度货币政策执行报告，强调流动性管理“合理充裕”，继续推进金融风险防控。
• 系统重要性金融机构监管：发布指导意见，强化对重要机构的监管，防范系统性风险。
• 债券市场执法：证监会牵头，统一执法，规范市场行为，短期对流动性影响不大。

流动性前瞻总结

• 12月流动性将面临较大压力，资金利率中枢抬升，R007可能突破3%。
• 跨年资金需求增加，叠加美联储加息预期，流动性收紧趋势明显。
• 央行虽会采取措施稳定资金面，但不会大规模放水，公开市场操作力度有限。
• 债券市场供给中，国债和同业存单压力较大，而地方政府债和政策性金融债压力较小。

数据支持

• 财政存款、M0、外汇占款等数据均参考历史趋势与当前经济形势进行预测。
• 同业存单、国债等发行数据基于历史发行节奏与政策调整进行测算。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士、北京大学概率统计硕士。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者需自行判断风险。
• 报告内容不承诺收益，不承担因使用本报告产生的任何损失。