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5月流动性前瞻：资金利率中枢小幅下行助力5月债市

核心内容概览

本报告分析了2019年5月中国债券市场的流动性环境，预测资金利率中枢有望小幅下行，对债市形成一定支撑。报告从财政存款、缴税、M0、外汇占款、公开市场操作、金融监管及重大政策、债券供给等多个维度进行分析，综合判断5月资金面将略宽松，债市或出现交易行情，但需控制仓位，防范收益率快速上升。

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主要观点与关键信息

一、流动性影响因素预测

1. 财政存款：预计5月财政存款回笼流动性约4000亿元，为流动性带来显著压力。
2. 缴税压力：5月企业缴税规模约13800亿元，是全年企业缴税大月，对流动性形成较大拖累。
3. 缴准：预计5月缴准环比减少374亿元，对流动性有小幅正面影响。
4. M0变动：预计5月M0环比减少1600亿元，对流动性有正面影响。
5. 商业银行库存现金：预计增加200亿元，对流动性影响偏正面。
6. 外汇占款：5月外汇占款预计在0上下浮动，转正可能性存在，对流动性影响中性。
7. 公开市场操作：5月MLF到期1567亿元，预计予以续作，对流动性有支持作用。

二、流动性展望

• 从五因素模型来看，5月财政存款回笼流动性压力较大，但M0、缴准等有小幅支持。
• 季节性来看，5月资金面较4月略宽松，整体波动较小。
• MLF续作预期较强，有助于稳定资金面。
• 4月PMI数据未达预期，央行预计不会收紧货币政策，资金面有望小幅宽松。
• 4月利率债发行量激增，5月将出现阶段性“休息”，债市供给压力环比下降。

三、对债市的影响

• 资金面小幅宽松，对债市形成支撑。
• 交易策略上，5月可能出现宏观预期差，带来交易机会。
• 建议控制仓位，逢高出货，防范收益率急速上升导致的短期风险。

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金融监管与重大经济政策

1. 货币政策转向：央行从宽松预期转向松紧适度，打消持续降准预期，货币政策操作将基于资金面松紧水平。
2. 金融供给侧结构性改革：
   • 降低中小企业融资成本，支持直接融资，推动混合所有制改革试点。
   • 加强金融统计数据质量管理，完善金融监管体系。
3. 政治局会议：
   • 认可一季度经济形势，定调未来经济与货币政策。
   • 强调“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”。
   • 不再强调“六个稳”，转而关注结构性去杠杆。
   • 提出“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”，重点在“降成本”和“补短板”。
4. 房地产调控：政策将保持延续性，不放松金融支持。
5. 外汇管理：取消部分外资准入限制，推动银行业保险业对外开放，有助于提升市场活力。
6. 风险分类新规：《商业银行金融资产风险分类暂行办法》出台，细化风险分类标准，加强风险防控。

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债券供给情况

1. 国债

• 预计5月国债发行量约2100亿元，到期量2078.2亿元，净融资额约0亿元。
• 4月国债发行量和净融资额大幅增长，5月将有所回落。

2. 地方政府债

• 预计5月地方政府债发行量约3000亿元，到期1815.52亿元，净融资约1200亿元。
• 4月地方政府债发行量为2266.76亿元，较一季度明显回落，以新增专项债为主。

3. 政策性金融债

• 国开债：预计发行量约16726.3亿元，净融资额5500亿元。
• 农发债：预计发行量约11524.1亿元，净融资额4000亿元。
• 口行债：预计发行量约5289.9亿元，净融资额500亿元。
• 整体来看，5月债券供给压力相比4月有所下降。

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债券市场策略建议

• 5月资金面小幅宽松，对债市形成支撑。
• 债市可能因宏观预期差出现交易机会。
• 建议控制仓位，逢高出货，避免收益率大幅上升带来的风险。
• 重点关注MLF续作情况，以及央行货币政策操作对市场的影响。

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附：相关报告

• 《东北证券4月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松》
• 《东北证券3月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大》
• 《东北证券2月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升》
• 《东北证券1月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》
• 《东北证券12月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》
• 《东北证券11月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》