2月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升-20190213-东北证券-29页_1mb

债券研究报告总结：2月流动性前瞻与债券市场影响

核心内容概述

本报告对2019年2月的流动性环境及对债券市场的影响进行了全面分析，结合财政、税收、外汇、公开市场操作及监管政策等多个维度，综合评估了2月资金面的走势，并对债券供给情况进行了预测。

主要观点与关键信息

1. 2月流动性影响因素预测概览

2. 2月资金利率中枢将小幅抬升

• 1月资金面整体宽松，R007利率较2018年12月下降56bp至2.58%。
• 2月资金利率中枢预计较1月有所回升，但幅度不大。
• 投资者在1月选择了加杠杆，需注意2月22日为税期，资金面可能面临短期压力。

3. 债券供给预测

• 国债：预计2月发行量为1290亿元，净融资额为0，占全年发行量的3.35%，压力较小。
• 地方政府债：预计2月发行量为3019亿元，到期262.5亿元，净融资2756.5亿元，同比去年增长大幅。
• 政策性金融债：
  • 国开债：预计2月发行量为1200亿元，净融资600亿元。
  • 农发债：预计2月发行量为510亿元，净融资为0。
  • 口行债：预计2月发行量为300亿元，净融资为-300亿元。
• 同业存单：预计2月发行规模为15000亿元，净融资约1000亿元。

4. 外汇占款与汇率压力

• 2月外汇占款预计在0上下波动，可能转正。
• 人民币汇率在1月企稳回升，预计2月将在6.7点位左右保持平稳。
• 美联储加息预期放缓，美元指数压力减弱，有利于人民币汇率。

5. 公开市场操作影响

• 2月到期逆回购、MLF和国库现金共计10835亿元，集中在第二周。
• 2月13日有3930亿元MLF到期，扣除定向降准置换后，实际到期量为3835亿元，预计对资金面有影响。

6. 金融监管与政策动向

• 央行创设央行票据互换工具（CBS）：提高银行永续债流动性，支持资本补充。
• 降低地方债招标下限：从40BP调整为25-40BP，有助于地方债顺利发行。
• 支持小微企业减税：包括放宽标准、提高起征点、扩大优惠范围，预计每年为小微企业减负约2000亿元。
• 鼓励保险资金增持上市公司股票：拓宽专项产品投资范围，维护资本市场稳定。
• 强化逆周期调节：央行通过降准、MLF置换等手段支持小微企业融资，保持货币政策松紧适度。

重点分析

流动性展望

• 2月流动性利好的因素包括财政存款减少、M0回流银行体系等，但整体力度有限。
• 由于1月降准释放的流动性需在2月通过逆回购和MLF到期回笼，预计资金利率中枢将小幅上升。
• 税期（2月22日）对流动性有一定压力，但整体影响可控。

债券市场影响

• 国债：发行量较小，净融资为0，对市场影响有限。
• 地方政府债：发行量大幅增长，可能对资金面造成压力，但整体节奏前置，有助于社融增速企稳。
• 政策性金融债：国开债、农发债和口行债发行节奏相对稳定，预计净融资额小幅上升。
• 监管政策：支持小微企业融资，优化资本结构，鼓励长期资金参与债券市场，有利于宽信用政策落地。

总结

2019年2月流动性整体将小幅抬升，但幅度不大，主要受到财政存款释放、M0回流及MLF到期回笼的影响。税期和公开市场操作的净回笼将对资金面形成一定压力，但整体流动性环境仍较为宽松。在债券供给方面，地方政府债发行量大幅增加，而国债和政策性金融债发行节奏较为平稳，对市场影响有限。同时，央行通过多种政策工具支持小微企业融资，优化资本结构，推动宽信用政策实施。整体来看，2月债市仍具备一定的操作空间，但需关注流动性波动及政策传导效果。