固收6月流动性前瞻：跨季流动性需求上升，资金利率中枢上移-20200602-东北证券-31页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2020年6月中国金融市场流动性情况，重点围绕财政存款变动、缴税和缴准、M0变化、外汇占款、公开市场操作及债券供给等方面进行预测和展望。报告认为，6月流动性整体偏正面，但资金利率可能阶段性上行。

主要观点

• 财政存款释放流动性：预计6月财政存款将释放约4000亿元流动性，是流动性的重要支撑。
• 缴税压力：6月缴税影响约10000亿元，对流动性构成压力。
• 缴准小幅增加：预计6月缴准环比增加2600亿元，对流动性有负面影响。
• M0和库存现金：6月M0环比减少约200亿元，商业银行库存现金基本不变，对流动性影响偏正面。
• 外汇占款：预计6月外汇占款环比小幅减少，人民币面临短期贬值压力，但贬值空间有限。
• 公开市场操作：央行可能采取定向宽松措施应对特别国债发行，不会大规模降准降息，适度抬高资金利率以抑制金融机构杠杆套利。
• 债券供给：6月国债发行量预计为4800亿元，净融资约3400亿元；地方债预计发行6500亿元；特别国债发行节奏将对流动性产生较大影响。
• 资金利率走势：预计6月资金利率将阶段性回升，R007可能上行至3%以上，尤其在端午节前后。

关键信息

6月流动性影响因素预测

6月债券发行预测

• 国债：预计发行量4800亿元，净融资约3400亿元。
• 地方政府债：预计发行量6500亿元，净融资约1679.80亿元。
• 特别国债：发行节奏可能对流动性产生较大冲击。
• 同业存单：预计发行规模上升至16000亿元，净融资约3000亿元。
• 政策性金融债：预计发行量下降至1630亿元，净融资约1100亿元。

流动性展望

• 资金利率上行：6月跨季流动性需求上升，资金利率有望上行。
• 季节性影响：6月资金利率通常比月初高20-80个bp。
• 央行操作：预计6月公开市场操作将配合财政发债，月初到期的逆回购可能不会续作，以适度抬高资金利率。
• 特别国债影响：若特别国债在6月全部发行，可能对流动性造成较大冲击。

金融监管与经济政策

• 政府工作报告：强调“六稳”“六保”政策，不设GDP目标，推动积极的财政政策和稳健的货币政策。
• 财政政策：提高赤字率，发行1万亿元抗疫特别国债，强化财政资金使用效率。
• 货币政策：央行采取定向宽松措施，不搞大水漫灌，但可能通过降准和降息来支持经济。
• 金融市场开放：取消境外机构投资者额度限制，推动金融市场进一步开放。

风险提示

• 政策配合力度不及预期：若财政和货币政策未能有效配合，可能影响流动性。
• 国际不确定因素增强：中美贸易摩擦、疫情对全球经济影响等可能加剧人民币贬值压力。

数据来源

• 东北证券固收组整理
• 国务院、央行、银保监会、证监会网站
• Wind数据平台