20181206-招商证券-2019年股市流动性展望_政策转暖_供需改善_32页_1mb

定期报告总结：2019年股市流动性展望

核心内容

本报告主要分析了2019年A股市场流动性环境的变化趋势，认为随着政策转向稳增长，货币政策保持偏宽松，金融监管放松，以及资本市场改革的深入，A股市场资金供需两弱的局面有望得到改善，资金持续流出的局面将在2019年扭转，预计净流入规模将超过800亿元。

主要观点

• 政策转暖：在经济下行压力增大和外部不确定性上升的背景下，政策基调从“去杠杆”转向“稳杠杆”，政策支持稳增长，金融监管有所放松。
• 货币政策宽松：2018年货币政策保持稳健中性偏宽松，MLF和定向降准成为主要流动性投放手段，未来将更倾向于降准降息和央行扩表，以实现宽货币向宽信用的传导。
• 金融监管政策改善：资管新规实施后，通道业务收缩，但政策集中转暖，为支持企业融资，重提信用风险缓释工具，设立纾困基金，放宽并购重组监管措施，完善股票回购制度，有助于改善市场流动性。
• 资本市场改革：国有资本投资运营公司改革、私募股权基金投资放开、银行理财子公司设立、A股纳入富时罗素指数等，都将为A股带来增量资金。
• 外资流入增加：A股纳入富时罗素指数和MSCI提高纳入比例，将吸引大量境外资金流入，预计2019年带来约690亿元的被动增量资金。

关键信息

一、经济下行压力下的政策宽松

1. 去杠杆成效显现，政策向稳增长倾斜

   • 宏观杠杆率基本得到控制，非金融企业部门和政府部门杠杆率下降。
   • 2018年政策重点转向“稳就业”等“六稳”目标，去杠杆政策节奏放缓。

2. 货币政策稳健中性偏宽松

   • 2018年货币政策总体偏宽松，通过MLF和定向降准释放流动性，降低企业融资成本。
   • M2增速企稳，但社融增速持续下滑，宽货币向宽信用传导受阻。
   • 央行通过增加再贴现再贷款额度和扩大MLF担保品范围，支持小微企业和民营企业融资。

3. 金融监管政策转暖

   • 金融监管从“紧货币”转向“紧信用”，但下半年政策集中转暖，支持民营企业融资。
   • 通过设立纾困基金、放宽并购重组政策、完善股票回购制度，改善市场流动性。

二、新投资者——五路资金挺进A股

1. 国有资本投资运营公司

   • 国资改革推进，国有资本投资运营公司从“管资产”向“管资本”转变。
   • 通过设立基金进行股权投资，支持企业并购重组，推动资本运作效率提升。

2. 私募股权基金

   • 私募股权基金投资范围扩大，允许投资上市公司。
   • 通过定向增发、大宗交易等方式参与A股市场，为市场带来增量资金。

3. 银行理财子公司

   • 银行设立理财子公司，允许其发行公募理财产品进行股票投资。
   • 银行理财规模庞大，预计2019年将为A股带来约550亿元增量资金。

4. 境外资金

   • A股纳入富时罗素指数，预计带来约690亿元的被动增量资金。
   • MSCI可能提高纳入比例，吸引外资提前布局，资金流入集中在年中及下半年。

5. 海外机构

   • 海外资产管理公司加速进入中国私募市场，设立私募基金管理人。
   • 为A股市场带来专业投资，提高市场效率和流动性。

三、股市资金供需改善——A股流动性展望

1. 资金供给端

   • 公募、私募基金发行：预计2019年带来千亿增量资金。
   • 银行理财产品：预计2019年带来约550亿元增量资金。
   • 信托产品：预计2019年带来约-1770亿元对股市的影响。
   • 保险资金：预计2019年带来约1464亿元增量资金。
   • 社会保障资金：预计2019年带来约200亿元增量资金。

2. 资金需求端

   • 并购重组回暖：政策支持并购重组，带动再融资需求回升。
   • 限售解禁规模下降：减持压力减弱，有助于改善市场流动性。

风险提示

• 海外市场大幅波动
• 中美关系恶化
• 资本市场政策进展低于预期

图表与数据参考

• 图1：2017年宏观杠杆率得到有效控制
• 图2：资管新规影响下，通道业务萎缩，委托信托贷款持续负增长
• 图3：7天质押式回购利率
• 图4：M2和社融存量增速
• 图5：7月诚通和国新受让上市公司股权明显增加
• 图6：国资收购上市公司控制权事件
• 图7：私募股权基金成为私募基金的主力
• 图8：私募基金参与上市公司并购重组的模式之一
• 图9：新一轮债转股的主要模式
• 图10：银行借助金融资产投资公司实施债转股的模式
• 图11：银行非保本理财产品规模总体平稳
• 图12：银行理财产品资产配置（2017年末）
• 图13：A股对外开放的重要事件
• 图14：股票型公募基金发行规模与数量
• 图15：混合型公募基金发行规模与数量
• 图16：私募证券投资基金管理规模
• 图17：私募证券基金发行数量
• 图18：银行非保本理财产品规模总体平稳
• 图19：银行同业理财产品规模
• 图20：信托产品发行数量及募资规模
• 图21：信托到期规模及其股票投资
• 图22：保险资金运用余额
• 图23：保费收入及同比增速
• 图24：全国社保基金规模
• 图25：企业年金规模及收益率
• 图26：境外资金持股规模及占比
• 图27：陆股通净流入规模
• 图28：若MSCI调整计划落地将带来的影响
• 图29：6月以来融资资金放量流出，近期逐渐企稳回升
• 图30：2018年股票回购放量增长
• 图31：2017年年报A股分红首超万亿
• 图32：2018年以来IPO总体放缓，规模收缩
• 图33：2018年以来增发市场遇冷，规模收缩明显
• 图34：限售解禁的板块分布
• 图35：限售解禁规模类型分布
• 图36：各月重要股东增减持

表格参考

• 表1：2018年央行货币政策工具投放情况
• 表2：2018年股票回购政策修订及完善
• 表3：国有资本投资、运营公司的异同
• 表4：国有资本运营公司发起设立的基金
• 表5：地方国资纾困基金
• 表6：五大行的金融资产投资公司(AIC)
• 表7：银行理财产品投资范围限制的演变
• 表8：A股纳入富时罗素指数的第一阶段及增量资金测算
• 表9：外资私募基金管理人情况
• 表10：外资私募证券投资基金管理人管理发行基金情况
• 表11：A股纳入富时罗素指数的增量资金测算
• 表12：2018年增量资金测算及2019年展望