深度报告-20230326-德邦证券-雅创电子-301099.SZ-车规电子新星_分销+自研IC双轮驱动_26页_3mb

雅创电子（301099.SZ）投资分析总结

核心内容概述

雅创电子是一家国内领先的电子分销商，同时积极布局自研电源管理IC业务，专注于汽车电子领域。公司成立于2008年，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际电子元器件设计制造商的产品，并通过技术服务增强分销业务粘性。此外，公司通过收购Tamul团队、怡海能达及欧创芯，进一步拓展了在汽车电子电源管理IC领域的布局。

主要观点

• 公司定位：雅创电子是电子分销与自研IC双轮驱动的公司，专注于汽车电子领域。
• 业务结构：分销业务占比达91.3%，IC设计业务占比8.7%，且IC设计业务增长迅速。
• 盈利能力提升：公司净利润由2017年的0.25亿元增至2022前三季度的1.28亿元，净利率从2.7%提升至7.8%。
• 行业前景：汽车电子市场规模持续扩大，预计2022年全球汽车电子市场规模可达2.14万亿元，车规IC市场增长显著。
• 技术壁垒：公司自研IC产品通过AEC-Q100认证，具备较高的技术与认证壁垒。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年公司收入将分别达到22.2亿元、27.0亿元、32.1亿元，归母净利润分别为1.6亿元、2.4亿元、3.0亿元，对应PE估值为33倍、22倍、17倍。

关键信息

股票数据

盈利预测

分销业务情况

• 主要产品：光电器件（占比最大）、存储芯片、被动元件、分立半导体、非存储IC等。
• 主要客户：延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。
• 毛利率提升：2022前三季度分销毛利率达18.1%，较2017年提升5.7个百分点。
• 产品结构优化：存储芯片营收占比下降，被动元件营收占比上升，毛利率提升明显。

自研IC业务进展

• 产品布局：聚焦汽车照明与座舱电子，涵盖LDO、LED驱动IC、马达驱动IC、DC-DC等。
• 客户导入：已导入比亚迪、吉利、上汽、长城、大众、理想、小鹏等知名车厂。
• 技术团队：核心研发团队成员均具有15年以上经验，来自三星半导体、仙童半导体等知名企业。
• 产品认证：公司联合开发的首款汽车电子双模蓝牙SOC芯片FR5086DQ通过AEC-Q100认证。

业务收购

• 怡海能达：2022年1月收购55%股权，专注于村田品牌被动元件分销，增强公司在汽车被动元器件领域的市场份额。
• 欧创芯：2022年8月收购60%股权，专注于模拟IC设计，提升公司IC设计团队本土化率，降低对外依赖风险。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求减弱
• 新品导入不及预期
• 核心技术人员流失

结构与增长

• 营收增长：2021年营收增至14.2亿元，2022前三季度增至14.8亿元，增速达66%。
• 毛利率提升：公司毛利率从2017年的12.4%提升至2022前三季度的20.7%，IC设计毛利率达46%，显著高于分销业务。
• 业务协同：通过收购怡海能达与欧创芯，实现分销与IC设计业务的协同效应，提升整体竞争力。

技术支持服务

• 技术服务：涵盖选型配型、产品应用方案设计、系统解决方案设计等，提升客户粘性。
• 毛利率优势：公司分销毛利率高于行业平均水平，由2017年的14.8%提升至2021年的16.8%。

未来展望

雅创电子凭借其在汽车电子领域的深入布局、技术团队的丰富经验以及通过收购实现的业务扩展，预计将在未来三年实现持续增长，成为国内汽车电子领域的重要参与者。