深度报告-20211208-浙商证券-雅创电子-301099.SZ-雅创电子深度报告_雅创电子_车规模拟IC自研新星__23页

雅创电子深度报告总结

核心内容概述

雅创电子（股票代码：301099）是一家专注于电子元器件分销业务的公司，深耕该领域22年，已成为国内知名的汽车电子元器件分销商。公司于2018年收购Tamul公司的电源管理IC业务，逐步拓展自研IC设计业务，实现从分销向自研的转型，形成“电子元器件分销+电源管理IC设计”双轮驱动模式，进入发展快车道。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司通过多年的分销经验积累，逐步发展出电源管理IC设计业务，增强自身技术能力，提高盈利能力。
• 分销业务稳步发展：公司与多家国际知名半导体厂商保持长期合作关系，分销产品主要应用于汽车电子领域，市场份额较大。
• 自研业务快速增长：自研产品主要集中在汽车电源管理IC领域，已实现部分产品的量产，未来增长潜力巨大。
• 盈利能力显著提升：2021年Q3公司营收同比增长34.83%，归母净利润同比增长165.64%，盈利能力达到历史最高水平。
• 估值合理：公司采用PE与PS两种估值方式，分别参考可比公司，2022年对应市值为103亿元，给予“买入”评级。

关键信息

分销业务

• 供货商：包括东芝、松下、首尔半导体、南亚、LG、村田等国际知名厂商。
• 产品矩阵：涵盖光电器件、存储芯片、被动元件、分立半导体、非存储IC等六大类。
• 客户群体：下游客户包括吉利、长安等汽车厂商及阿里巴巴、百度等互联网企业。
• 技术特色：公司采用“供应链服务+技术服务”模式，提升客户装配效率与市场适应能力。

自研产品

• 业务拓展：自2018年起拓展电源管理IC设计业务，已拥有线性稳压器、大灯调光电机驱动IC、汽车暖通空调相关IC等产品。
• 市场前景：电源管理IC市场增速快，汽车电子领域具有增长潜力。
• 技术优势：公司收购韩国Tamul团队，获得多项技术专利，增强了自研能力。
• 客户认可：自研产品已获得北京现代、克莱斯勒、大众等知名车企的认可。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2021-2023年营收分别为12.99亿元、16.92亿元、21.50亿元。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为0.97亿元、1.51亿元、2.18亿元。
• 估值方法：分销业务采用PE估值法，参考25XPE；自研业务采用PS估值法，参考32XPS。
• 对应市值：2022年对应市值为103亿元，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争激烈：公司目前在电源管理IC业务上与国内外领先厂商存在差距。
• 汽车市场拓展：若汽车市场发展不及预期，将影响公司相关业务收入。
• 供应商集中度高：公司对前五大供应商依赖度较高，存在合作关系风险。
• 技术发展速度：电源管理IC设计业务技术迭代快，存在研发不及预期风险。

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥97.11
• 估值依据：公司分销业务采用PE估值法，自研业务采用PS估值法，综合估值为103亿元。

图表与数据

• 图1：公司发展历程
• 图2：2016-2020主营业务收入分拆
• 图3：2019年-2020年公司主要产品销量
• 图4：2016-2021Q3公司期间费用情况及研发费用占比
• 图5：2017-2020公司研发人员数量及占总人数比例
• 图6：公司股东持股比例情况
• 图7：公司两个全资子公司在公司经销体系中的作用
• 图8：2017-2021Q3公司营业收入
• 图9：2017-2021Q3公司归母净利润
• 图10：2017-2021Q3公司毛利率、净利率情况
• 图11：2017-2021Q3公司三费情况
• 图12：2018-2021H1公司分销产品占比情况
• 图13：公司产品下游应用领域收入总体占比情况
• 图14：2019年全球电子元器件分销市场规模占比情况
• 图15：公司分析业务下游优质客户
• 图16：公司分销体系推动LED等在汽车照明领域的应用
• 图17：2018-2021H1公司委托技术服务收入及其占总营收比重
• 图18：2021H1公司自研IC产品下游应用领域分布情况
• 图19：公司电源管理IC设计产品一览及其应用场景
• 图20：公司电源管理IC设计业务下游知名车企
• 图21：2016-2024E全球电源管理芯片市场规模
• 图22：2016-2024E我国电源管理芯片市场规模
• 图23：电源管理芯片市场是模拟芯片市场的“重要阵地”
• 图24：2018年全球电源管理芯片终端应用领域结构
• 图25：各车型汽车电子成本占比情况
• 图26：2017-2022我国汽车电子市场规模预测情况
• 图27：2020年我国电源管理芯片市场竞争格局
• 图28：2018年全球模拟集成电路市场竞争格局

总结

雅创电子通过电子元器件分销和电源管理IC设计双轮驱动，实现快速发展。公司具备较强的分销能力和技术积累，尤其在汽车电子领域表现突出。自研业务在电源管理IC方面取得初步进展，未来增长空间较大。公司盈利能力显著提升，估值合理，给予“买入”评级。然而，仍需关注行业竞争、市场拓展及技术发展等风险。