深度报告-20220422-国海证券-雅创电子-301099.SZ-深度研究_汽车电子分销为基_自研模拟IC快速崛起_29页_1mb

报告摘要

雅创电子深度研究报告总结

核心内容

雅创电子（股票代码：301099）是一家以汽车电子分销为基底，同时积极布局自研模拟IC的领先企业。公司自2019年收购Tamul后，进入电源管理IC自主研发领域，并在汽车电子市场取得显著进展。公司具备深厚的行业经验和技术积累，核心团队拥有超过20年的半导体研发背景，为公司自研业务提供了坚实支撑。

主要观点

行业前景广阔：电源管理芯片是模拟芯片的主要分支，2020年在国内模拟芯片市场占比约59%。随着5G、新能源车等技术的发展，电源管理芯片市场将持续增长，预计2025年全球市场规模将达525亿美元，国内或达200亿美元。
国产替代空间大：目前全球电源管理芯片市场由TI、ADI等海外巨头主导，CR5达71%。国内厂商如矽力杰、圣邦股份、雅创电子等在汽车电源管理芯片领域布局，市场占有率不足10%，国产替代潜力巨大。
公司业务结构优化：公司分销业务贡献主要收入，但自研IC业务占比持续上升，从2019年的2.19%上升至2021H1的4.22%。自研IC毛利率也从2020年的32.55%提升至2021H1的34.87%。
研发投入持续增加：公司不断加大研发投入，研发费用率从2018年的1.16%上升至2021H1的2.83%，并拥有丰富的研发人员队伍，为技术突破奠定基础。
客户结构优化：公司客户涵盖现代汽车、吉利、长城、大众等优质车企，且在汽车电子领域形成较强的供应链优势。

关键信息

市场规模预测

全球电源管理芯片市场：2020年为330亿美元，预计2025年将达525亿美元，CAGR为9.73%。
国内电源管理芯片市场：2020年为759亿元，预计2025年或达200亿美元，CAGR为12.7%。
汽车电源管理芯片市场：2020年为17.5亿美元，预计2025年将达21.4亿美元，CAGR为4.11%。

营收与利润预测

年份	主营收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	P/B（倍）	P/S（倍）	EV/EBITDA（倍）
2021E	14.18	0.92	1.14	48.79	4.98	3.15	29.15
2022E	19.30	1.50	1.88	29.78	4.27	2.31	19.04
2023E	26.05	2.27	2.83	19.72	3.51	1.71	13.04

募投项目

汽车电子研究院建设项目：投资1.38亿元，建设期为3年，用于搭建技术平台，推动汽车电子相关技术的研发。
汽车电子元件推广项目：投资2.83亿元，建设期为3个月，用于加快LED颗粒、存储芯片等电子元器件的市场推广。
汽车芯片IC设计项目：投资1.25亿元，建设期为3个月，用于扩充汽车自研芯片种类，提升公司竞争力。

风险提示

产品开发进度不及预期
客户导入进度不及预期
行业竞争加剧
供应商开拓不及预期
募投项目进展不及预期
疫情反弹风险

业务结构

分销产品

产品类型	代表产品	产品介绍	主要品牌
光电器件	LED颗粒、液晶屏、光电耦合器	应用于汽车照明、显示等领域	首尔半导体、LG、东芝等
存储芯片	NAND Flash、DRAM	用于数据存储和计算机等领域	铠侠、南亚等
被动元件	电阻、电容、电感	用于电路信号传输与隔离	村田、尼吉康等
分立半导体	IGBT等	用于电力电子设备的整流、稳压、开关等	东芝等
非存储IC	MCU、蓝牙芯片等	用于多种应用场景	东芝等

自研IC产品

应用领域	芯片类型	芯片型号	产品介绍	对标产品
汽车照明系统	大灯调光电机驱动IC	7300、7301	用于汽车大灯调光与后视镜折叠控制	NXP的TDA3629T等
座舱电子系统	后视镜折迭电机驱动IC	7321	用于后视镜折叠控制	-
电流检测放大器	电流检测放大器IC	1250、1251	用于高端软件和传感系统	-
空调电机驱动IC	空调电机驱动IC	7306、7310	用于空调系统控制	安森美的NCV7716、英飞凌的TLE94106
线性稳压器	线性稳压器	1200、1201、1202、1203、1210、1220	用于稳定电压输出	罗姆半导体的BD433M2EFJ等
手机电源管理	手机电源管理IC	5410、5411	用于手机电源管理	-

投资评级

评级：买入（首次覆盖）
理由：公司为国内汽车电子领先企业，业务结构优化，自研IC业务增长迅速，未来成长动力十足，受益于新能源车发展和国产替代趋势。

分析师信息

吴吉森：国海证券电子行业首席分析师，具有丰富的证券研究经验，专注于科技行业投资机会挖掘。
何昊：研究助理，主要覆盖功率半导体、模拟芯片、汽车半导体等领域。
厉秋迪：研究助理，主要覆盖面板、激光、安防、半导体设备和材料等领域。

总结

雅创电子依托其在汽车电子分销领域的深厚积淀，通过收购Tamul切入自研IC业务，实现业务多元化发展。随着新能源车的快速发展和国产替代的加速，公司有望在汽车电子领域实现快速增长。公司研发投入持续增加，技术团队经验丰富，具备较强的自主研发能力。募投项目有助于公司进一步拓展汽车电子市场，提升整体竞争力。尽管存在一定的风险，但公司在行业中的领先地位和良好的增长预期，使其获得“买入”评级。

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