20260301-中国银河-策略专题_当霍尔木兹成为焦点_避险逻辑再度主导定价_13页_1016kb

文档总结

核心内容

本周全球市场由政策定价转向风险定价，地缘冲突成为资产波动的核心驱动因素。国内政策延续稳增长导向，LPR保持不变，央行下调远期售汇外汇风险准备金率以稳定汇率预期；海外美伊谈判破裂、军事冲突升级，地缘风险溢价显著抬升，叠加美国PPI高于预期及关税上调，美联储降息预期后移。资产价格围绕地缘风险和美债利率下行两条主线展开重定价，市场呈现结构性分化。

主要观点

• 全球市场转向风险定价：地缘冲突主导短期波动，避险逻辑强化，资金流入黄金、美债及非美货币。
• 商品市场表现分化：贵金属因避险需求和美元走弱显著走强，原油受地缘风险影响震荡偏强，天然气因供需宽松下跌，基本金属整体偏强，农产品普遍上涨。
• 债券市场避险情绪主导：美债收益率明显下行，中债收益率小幅走低，流动性宽松和政策预期支撑收益率下行，但长端下行空间受限。
• 外汇市场震荡偏弱：美元指数小幅回落，非美货币阶段性走强，人民币呈现“先升后调”走势，美元兑日元维持高位震荡。
• 权益市场结构性分化：美股承压回调，科技与金融板块受AI冲击和政策不确定性拖累；非美市场如亚洲、欧洲相对占优，市场风格或向周期、金融及防御板块扩散。

关键信息

大宗商品市场

• 黄金：伦敦现货黄金单周上涨 $4.24%$，升至5278.26美元/盎司。主要驱动因素包括美伊局势升级、美元指数走弱、美债收益率下行及中期宽松预期。
• 原油：布伦特原油上涨 $2.68%$，升至72.84美元/桶。地缘冲突引发霍尔木兹海峡运输担忧，但基本面未同步改善，库存压力限制油价趋势性上涨。

债券市场

• 美债收益率：10年期收益率下行11BP至 $3.97%$，2年期下行10BP至 $3.38%$。避险情绪主导资金流入美债，但经济数据韧性及财政赤字限制进一步下行空间。
• 中债收益率：10年期国债收益率下破 $1.80%$。央行流动性投放、政策宽松预期及配置需求支撑收益率下行，但财政发力和通胀边际回升可能限制长端进一步走低。

外汇市场

• 美元指数：周收于97.64，累计下跌 $0.65%$。政策预期、贸易不确定性及地缘冲突削弱美元利差优势，美元呈现震荡中枢下移趋势。
• 非美货币：欧元、人民币、日元阶段性走强，美元兑日元高位震荡，人民币“先升后调”，汇率走势取决于美元方向、中美经贸环境及国内政策效果。

权益市场

• 全球市场分化：美股三大指数回调，科技与金融板块承压；亚洲及欧洲市场表现偏强，受益于风险偏好修复及政策支撑。
• 美股展望：高波动环境持续，市场风格可能从科技龙头向周期、金融及防御板块扩散，核心依赖盈利扩散而非单一主题驱动。

风险提示

• 地缘冲突持续扰动市场；
• 特朗普政策不确定性风险；
• 海外降息不及预期；
• 国内政策传导效果不及预期。

图表目录

• 图1：2026年2月23日至2月28日全球大类资产表现；
• 图2：黄金分析框架；
• 图3：原油分析框架；
• 图4：霍尔木兹海峡原油与凝析油运输量按出口来源国家分类；
• 图5：霍尔木兹海峡原油与凝析油运输量按出口目的地分类；
• 图6：美国国债月度发行额度；
• 图7：美国国债收益率与通胀指数国债收益率；
• 图8：中国债券发行量；
• 图9：中国贷款市场报价利率；
• 图10：美元指数与欧元兑美元；
• 图11：欧元区经济景气指数与现状指数；
• 图12：10年期美日利差与美元兑日元；
• 图13：银行代客结售汇顺差与美元兑人民币；
• 图14：全球主要权益市场周度涨跌幅；
• 图15：美股主要行业周度涨跌幅。

分析师信息

• 分析师：杨超，中国银河证券研究院策略首席分析师；
• 联系方式：010-80927696，yangchao_yj@chinastock.com.cn；
• 研究助理：吴佳文。