20260301-国金证券-交通运输产业行业研究_伊朗封锁霍尔木兹海峡利好油运_化工涨价看好化工物流_18页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 交通运输组 分析师：郑树明 (执业S1130521040001) 分析师：霍泽嘉 (执业S1130525070008) zhengshuming@gjzq.com.cn huozejia@gjzq.com.cn # 伊朗封锁霍尔木兹海峡利好油运化工涨价看好化工物流 # 板块市场回顾 上周（2026/2/21-2026/2/27）交运指数上涨 $3.3\%$ ，沪深300指数上涨 $1.1\%$ ，跑赢大盘 $2.2\%$ ，排名14/29。交运子板块中航运板块涨幅最大 $(+11.9\%)$ ，机场板块跌幅最大 $(-1.8\%)$ 。 # 行业观点 快递：部分快递公司受益反内卷涨价影响。上周（2月16日-2月22日）邮政快递累计揽收量约8.06亿件，同比 $-77.8\%$ ，环比 $-64.7\%$ ；累计投递量约6.3亿件，同比 $-83.7\%$ ，环比 $-81.1\%$ 。在监管底线较明确、反内卷思路延续的背景下，行业价格大幅下探概率不高，同时考虑去年同期基数偏低，当前价格同比改善仍有望对利润端形成支撑，看好龙头企业份额持续提升，关注中通快递，极兔海外市场保持较高成长持续看好。 物流：化工品价格看涨，看好化工物流。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4041点，同比 $-8.1\%$ ，环比-持平。本周对二甲苯（PX）开工率为 $93.25\%$ ，环比持平，同比 $+1.9\mathrm{pct}$ ；甲醇开工率为 $87.4\%$ ，环比 $+0.1\mathrm{pct}$ ，同比 $+11.9\mathrm{pct}$ ；乙二醇开工率为 $66.2\%$ ，环比 $+0.9\%$ ，同比 $+6.3\mathrm{pct}$ 。原油价格上涨化工品价格看涨，我们认为化工物流基本面触底有望跟随化工行业改善，重点关注密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份、永泰运。 航空机场：全国执飞航班量同比小幅下降。本周(2026/2/21-2026/2/27)全国日均执飞航班17636班，同比增长 $17.58\%$ ；其中国内线日均15200班，同比增长 $+17.60\%$ ；国际地区线日均2436班，同比增长 $+17.44\%$ ，为2019年 $94.14\%$ 。本周布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶，环比 $+1.00\%$ ，同比 $-0.74\%$ ；2026年2月，国内航空煤油出厂价（含税）为5334元/吨，环比 $-4.3\%$ ，同比 $-12.7\%$ 。上周美元兑人民币中间价为6.9228，环比 $-0.3\%$ ，同比 $-3.5\%$ 。2026Q1人民币兑美元汇率环比 $-1.9\%$ 。春运量价齐升，景气度依然向好，当前油价上行主要受地缘因素驱动，若后续局势缓和、风险溢价回吐，成本端压力有望边际改善，板块表现预计随之修复。中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，供给增速将放缓，供需优化推动票价提升，航司利润弹性将释放，推荐航空板块，推荐中国国航、南方航空。 航运：伊朗封锁霍尔木兹海峡利好油运。本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1044.57点，环比 $-4.0\%$ ，同比 $-20.8\%$ 。上海出口集装箱运价指数SCFI为1333.11点，环比 $+6.5\%$ ，同比 $-16.4\%$ 。上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1173点，环比 $-1.0\%$ ，同比 $+4.4\%$ ；PDCI东北指数为1217点，环比 $-4.4\%$ ，同比 $+7.6\%$ ；油运：本周原油运输指数BDTI收于1756.4点，环比 $+2.2\%$ ，同比 $+91.5\%$ ；成品油运输指数BCTI收于811.2点，环比 $-7.8\%$ ，同比 $+12.0\%$ 。美伊地缘冲突白热化，伊朗通知封锁霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是油运关键枢纽，封锁对油运带来的影响不亚于红海事件对集装箱。通航成本提升下，船东要高价更容易，且货主为保障出货或出现抢运。目前市场自有运力以长锦商船为主，寡头垄断格局利好运价提升。参考伊以冲突，我们认为短期油运运价有不错上行空间。中长期看，OPEC增产可以替代伊朗油，货运从黑船市场转至合规市场，利好油运。 公路铁路港口：京沪高铁上调分红承诺。上周（2月16日-2月22日）全国高速公路累计货车通行992.4万辆，环比 $-70.58\%$ ，同比 $-79.56\%$ 。2月27日京沪高铁发布2025-2027年分红承诺，承诺分红比例不低于 $55\%$ ，较2024年分红水平提升约 $10\%$ 左右。美伊冲突下市场避险情绪提升，建议关注红利板块布局机会。重点关注京沪高铁、皖通高速。 # 风险提示 需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。 # 内容目录 一、本周交运板块行情回顾 4 二、行业基本面状况跟踪 5 2.1 航运港口 5 2.2航空机场 9 2.3铁路公路 11 2.4快递物流 13 三、风险提示 16 # 图表目录 图表1：本周各行业涨跌幅 4 图表2：本周交运子板块涨跌幅 4 图表3：交运板块周涨幅排名前十公司 5 图表4：交运板块周涨跌幅排名后十公司 5 图表5：出口集运CCFI走势 5 图表6：出口集运SCFI走势 5 图表7：CCFI美东航线运价指数 6 图表8：CCFI美西航线运价指数 6 图表9：CCFI欧洲航线运价指数 6 图表10：CCFI东南亚航线运价指数 6 图表11：内贸集运PDCI走势 6 图表12：PDCI东北运价指数 6 图表13：PDCI华北运价指数. 7 图表14：PDCI华南运价指数 7 图表15：原油运输BDTI走势 7 图表16：成品油运输BCTI走势 7 图表17：波罗的海干散货BDI走势 8 图表18：好望角型BCI走势 8 图表19：巴拿马型BPI走势 8 图表20： 超级大灵便型BSI走势 8 图表21：沿海主要港口货物吞吐量 8 图表22：外贸货物吞吐量 8 图表23：重点港口货物吞吐量 9 图表24：重点港口集装箱吞吐量 9 图表25：中国国内民航客运量 9 图表26：中国国际地区民航客运量 9 图表27：上市航司RPK较2019年增速 10 图表28：上市航司ASK较2019年增速 10 图表29：上市航司RPK较2024年增速 10 图表30：上市航司ASK较2024年增速 10 图表31：布伦特原油期货结算价 10 图表32：国内航空煤油出厂价 10 图表33：美元兑人民币中间价 11 图表34：人民币兑美元汇率季度环比变动 11 图表35：主要上市机场旅客吞吐量较2019年增速 11 图表36：主要上市机场飞机起降架次较2019年增速 11 图表37：铁路旅客周转量 12 图表38：铁路货物周转量 12 图表39：公路旅客周转量 12 图表40：公路货物周转量 12 图表41：高速公路货车通行量 13 图表42：全国主要公路运营主体股息率 13 图表43：十年期国债收益率 13 图表44：全国规模以上快递业务量 13 图表45：全国规模以上快递单票收入 13 图表46：A股上市快递企业月度数据（2025.9） 14 图表47：邮政快递揽收量（亿件） 14 图表48：邮政快递投递量（亿件） 14 图表49：中国化工产品价格指数CCPI 15 图表50：中国液体化学品内贸海运价格 15 图表51：对二甲苯开工率 15 图表52：甲醇开工率 15 图表53：乙二醇开工率 15 # 一、本周交运板块行情回顾 上周（2026/2/21-2026/2/27）交运指数上涨 $3.3\%$ ，沪深300指数上涨 $1.1\%$ ，跑赢大盘 $2.2\%$ ，排名14/29。交运子板块中航运板块涨幅最大 $(+11.9\%)$ ，机场板块跌幅最大 $(-1.8\%)$ 。 图表1：本周各行业涨跌幅 来源：wind，国金证券研究所注：日期区间为2026年2月21日-2026年2月27日 图表2：本周交运子板块涨跌幅 来源：wind，国金证券研究所 注：日期区间为2026年2月21日-2026年2月27日 上周交运板块涨幅前五的个股为招商轮船（+33.2%）、中远海能（+21.4%）、招商南油（+16.1%）、嘉友国际（+13.8%）、北部湾港（+13.0%）；跌幅前五的个股为海汽集团（-5.3%）、海南机场（-5.1%）、南方航空（-3.4%）、中国东航（-3.4%）、春秋航空（-3.1%）。 图表3：交运板块周涨幅排名前十公司 来源：wind，国金证券研究所 图表4：交运板块周涨跌幅排名后十公司 来源：wind，国金证券研究所 # 二、行业基本面状况跟踪 # 2.1航运港口 景气度跟踪：集运下行趋缓，春节前货盘仍有支撑，谨防春节后货盘减少。中长期看，全年运价中枢或下滑。油运稳健向上，地缘政治升温，中东货盘释放，油运运价强势运行。全年看黑船转白船逻辑下，全年运价中枢提升。干散货拐点向上，本周粮食和煤炭货盘依旧较好，远程矿周中后货盘减少，整体运价略涨。中长期看，西芒杜铁矿和铝土矿支掌长距离运输，景气度上行。 外贸集运：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1044.57点，环比 $-4.0\%$ ，同比 $-20.8\%$ 。上海出口集装箱运价指数SCFI为1333.11点，环比 $+6.5\%$ ，同比 $-16.4\%$ 。本周CCFI美东航线运价指数为913.08点，环比 $-3.6\%$ ，同比 $-24.4\%$ ；CCFI美西航线运价指数为824.72点，环比 $-0.1\%$ ，同比 $-22.9\%$ 。CCFI欧洲航线运价指数为1508.26点，环比 $-1.7\%$ 同比 $-15.8\%$ ；CCFI东南亚航线运价指数852.7点，环比 $-2.8\%$ ，同比 $-15.1\%$ 图表5：出口集运CCFI走势 来源：wind，国金证券研究所 图表6：出口集运SCFI走势 来源：wind，国金证券研究所 图表7：CCFI美东航线运价指数 来源：wind，国金证券研究所 图表8：CCFI美西航线运价指数 来源：wind，国金证券研究所 图表9：CCFI欧洲航线运价指数 来源：wind，国金证券研究所 图表10：CCFI东南亚航线运价指数 来源：wind，国金证券研究所 内贸集运：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1173点，环比 $-1.0\%$ ，同比 $+4.4\%$ ；PDCI东北指数为1217点，环比 $-4.4\%$ ，同比 $+7.6\%$ ；PDCI华北指数为920点，环比 $-1.2\%$ ，同比 $-6.1\%$ ；PDCI华南指数为1156点，环比 $-4.2\%$ ，同比 $-0.2\%$ 。 图表11：内贸集运PDCI走势 来源：wind，国金证券研究所 图表12：PDCI 东北运价指数 来源：wind，国金证券研究所 图表13：PDCI华北运价指数 来源：wind，国金证券研究所 图表14：PDCI 华南运价指数 来源：wind，国金证券研究所 油运：本周原油运输指数BDTI收于1894.2点，环比 $+7.8\%$ 比 $+5.0\%$ ，同比 $+22.8\%$ 同比+113.6%；成品油运输指数BCTI收于851.4点，环 图表15：原油运输BDTI走势 来源：wind，国金证券研究所 图表16：成品油运输BCTI走势 来源：wind，国金证券研究所 干散货运输：本周BDI指数为2123.8点，环比 $+2.9\%$ ，同比 $+91.6\%$ 。分船型，BCI为3130.4点，环比 $+0.5\%$ ，同比 $+124.0\%$ ；BPI为1893.4点，环比 $+4.9\%$ ，同比 $+68.6\%$ ；BSI为1257.6点，环比 $+6.7\%$ ，同比 $+39.6\%$ 。 图表17：波罗的海干散货BDI走势 来源：wind，国金证券研究所 图表18：好望角型BCI走势 来源：wind，国金证券研究所 图表19：巴拿马型BPI走势 来源：wind，国金证券研究所 图表20：超级大灵便型BSI走势 来源：wind，国金证券研究所 港口：2025年12月，沿海港口货物吞吐量为9.86亿吨，同比 $+3.77\%$ ，其中外贸货物吞吐量为4.92亿吨，同比 $+11.64\%$ 。上周（2月16日-2月22日）监测港口完成货物吞吐量18760.6万吨，同比 $-14.6\%$ ，环比 $-21.8\%$ ；完成集装箱吞吐量559.3万标箱，同比 $+0.8\%$ ，环比 $-13.6\%$ 。 图表21：沿海主要港口货物吞吐量 来源：wind，国金证券研究所 图表22：外贸货物吞吐量 来源：wind，国金证券研究所 图表23：重点港口货物吞吐量 重点港口货物吞吐量（万吨） 来源：交通运输部，国金证券研究所 图表24：重点港口集装箱吞吐量 重点港口集装箱吞吐量（万TEU） 来源：交通运输部，国金证券研究所 # 2.2航空机场 景气度跟踪：航空拐点向上，行业客座率高企支撑票价持续向好，12月部分航司客座率创历史同期新高，进入春运票价向好，长期看好供需优化利润释放。 民航业：2026年1月，民航旅客量6299万人次，同比减少 $2.9\%$ ，其中国内航线客运量为5534万人次，同比 $-3.2\%$ ；国际地区航线客运量为765万人次，同比减少 $1\%$ ，约为2019年 $108\%$ 。 图表25：中国国内民航客运量 中国民航国内客运量（万人） 来源：wind，国金证券研究所 图表26：中国国际地区民航客运量 中国民航国际地区客运量（万人） 来源：wind，国金证券研究所 航空公司：2026年1月，RPK较2019年，国航 $+35\%$ 、东航 $+26\%$ 、南航 $+24\%$ 、春秋 $+50\%$ 、吉祥 $+53\%$ ；ASK较2019年，国航 $+26\%$ 、东航 $+12\%$ 、南航 $+14\%$ 、春秋 $+34\%$ 、吉祥 $+38\%$ （国航自2023年3月起包含山航股份相关运营数据）。2026年1月，RPK较2024年，国航 $+3\%$ 、东航 $-1\%$ 、南航 $-3\%$ 、春秋 $+6\%$ 、吉祥 $-6\%$ ；ASK较2024年，国航 $-1\%$ 、东航 $-4\%$ 、南航 $-1\%$ 、春秋 $+4\%$ 、吉祥 $-8\%$ 。 图表27：上市航司RPK较2019年增速 来源：wind，国金证券研究所 图表28：上市航司ASK较2019年增速 来源：wind，国金证券研究所 图表29：上市航司RPK较2024年增速 来源：wind，国金证券研究所 图表30：上市航司ASK较2024年增速 来源：wind，国金证券研究所 油价：本周布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶，环比 $+1.00\%$ ，同比 $-0.74\%$ ；2026年2月，国内航空煤油出厂价（含税）为5334元/吨，环比 $-4.3\%$ ，同比 $-12.7\%$ 。 图表31：布伦特原油期货结算价 来源：wind，国金证券研究所 图表32：国内航空煤油出厂价 来源：wind，国金证券研究所 汇率：上周美元兑人民币中间价为6.9228，环比 $-0.3\%$ ，同比 $-3.5\%$ 。2026Q1人民币兑美元汇率环比 $-1.9\%$ 图表33：美元兑人民币中间价 来源：wind，国金证券研究所 图表34：人民币兑美元汇率季度环比变动 来源：wind，国金证券研究所备注：2026Q1为2026年1月1日-2月28日。 机场：2026年1月，旅客吞吐量较2019年，上海机场（浦东）+11%、首都机场-30%、白云机场+23%、深圳机场+33%、厦门机场+7%、美兰机场暂未公布数据；飞机起降架次较2019年，上海机场（浦东）+7%、首都机场-33%、白云机场+18%、深圳机场+23%、厦门机场持平、美兰机场暂未公布数据。 图表35：主要上市机场旅客吞吐量较2019年增速 来源：wind，国金证券研究所 图表36：主要上市机场飞机起降架次较2019年增速 来源：wind，国金证券研究所 # 2.3铁路公路 景气度跟踪：公路稳健向上，2025年四季度开始，货车占比逐渐提升，通行费收入或逐步改善。铁路拐点向上，大秦 线12月同比下滑 $1.68\%$ ，新调图京沪高铁增加列次。 铁路：2025年12月，全国铁路客运量为3.23亿人次，同比 $+8.52\%$ ，铁路旅客周转量为1015.6亿人公里，同比 $+5.96\%$ ； 全国铁路货运量为4.5亿吨，同比 $-2.60\%$ ，铁路货物周转量为3203.45亿吨公里，同比 $-1.71\%$ 。 图表37：铁路旅客周转量 来源：wind，国金证券研究所 图表38：铁路货物周转量 来源：wind，国金证券研究所 公路：2025年12月，全国公路客运量为9.61亿人次，同比 $-2.52\%$ ；公路旅客周转量为400.98亿人公里，同比 $-1.09\%$ 。 全国公路货运量为37.97亿吨，同比 $+0.62\%$ ；公路货物周转量为6905.57亿吨公里，同比 $+0.79\%$ 。 上周（2月16日-2月22日）全国高速公路累计货车通行992.4万辆，环比 $-70.58\%$ ，同比 $-79.56\%$ 。全国主要公路运营主体2026年2月14日收盘股息率高于中国十年期国债收益率（当前为 $1.7740\%$ ），板块配置比较有性价比 图表39：公路旅客周转量 来源：wind，国金证券研究所 图表40：公路货物周转量 来源：wind，国金证券研究所 图表41：高速公路货车通行量 来源：交通运输部，国金证券研究所 图表42：全国主要公路运营主体股息率 来源：wind，国金证券研究所 图表43：十年期国债收益率 来源：wind，国金证券研究所 # 2.4快递物流 景气度跟踪：快递拐点向上。行业“反内卷”开启后，通达系快递单票价格同比提升，长期看行业出清后竞争多格局将优化。 2025年12月，快递业务收入完成1388.7亿元，同比增长 $0.7\%$ ；快递业务量完成182.1亿件，同比增长 $2.3\%$ ；快递单票收入为7.63元，同比 $-1.6\%$ 。 图表44：全国规模以上快递业务量 来源：wind，国金证券研究所 图表45：全国规模以上快递单票收入 来源：wind，国金证券研究所 2026年1月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比分别 $-1.8\%$ 、 $+18.0\%$ 、 $+23.8\%$ 、 $+43.3\%$ ；快递业务量同比分别 $+4.2\%$ 、 $+10.8\%$ 、 $+29.8\%$ 、 $+25.6\%$ 图表46：A股上市快递企业月度数据(2026.1) 经营指标 行业 顺丰 韵达 圆通 申通 快递业务收入(亿元) - 203.96 48.02 66.12 59.73 同比 - -1.8% 18.0% 23.8% 43.3% 环比 - 0.1% 3.8% 1.8% 2.3% 快递业务量(亿票) - 13.86 22.31 29.43 25.40 同比 - 4.2% 10.8% 29.8% 25.6% 环比 - -6.1% 3.9% 2.0% 1.6% 快递业务单票收入(元) - 14.72 2.15 2.25 2.35 同比 - -5.7% 6.4% -4.3% 14.1% 环比 - 6.6% 0.0% 0.0% 0.9% 市占率 / 203.96 48.02 66.12 59.73 同比 / - - - - 环比 / - - - - 来源：wind，国金证券研究所 上周（2月16日-2月22日）邮政快递累计揽收量约8.06亿件，同比 $-77.8\%$ ，环比 $-64.7\%$ ；累计投递量约6.3亿件，同比 $-83.7\%$ ，环比 $-81.1\%$ 。 图表47：邮政快递揽收量（亿件） 来源：交通运输部，国金证券研究所 图表48：邮政快递投递量（亿件） 来源：交通运输部，国金证券研究所 景气度跟踪：危化品物流底部企稳，本周危化品运价持平，25Q4以来危化品海运价格企稳回升，若上游化工景气度回升将利好危化品物流需求释放。 危化品物流：本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4041点，同比 $-8.1\%$ ，环比-持平。本周对二甲苯（PX）开工率为 $93.25\%$ ，环比持平，同比 $+1.9\mathrm{pct}$ ；甲醇开工率为 $87.4\%$ ，环比 $+0.1\mathrm{pct}$ ，同比 $+11.9\mathrm{pct}$ ；乙二醇开工率为 $66.2\%$ ，环比 $+0.9\%$ ，同比 $+6.3\mathrm{pct}$ 。 图表49：中国化工产品价格指数 CCPI 来源：wind，国金证券研究所 图表50：中国液体化学品内贸海运价格 来源：沛君航运，国金证券研究所 图表51：对二甲苯开工率 来源：Wind，国金证券研究所 图表52：甲醇开工率 来源：Wind，国金证券研究所 图表53：乙二醇开工率 来源：Wind，国金证券研究所 # 三、风险提示 需求恢复不及预期风险。需求在逐渐恢复，若恢复时间持续长于预期，则可能对物流板块和出行板块将产生负面影响。油价上涨风险。运输类企业燃油成本占比较高，若油价大幅上涨，运输类企业成本将大幅提升。 汇率波动风险。航空公司有较多美元敞口，若人民币大幅贬值，则航司汇兑损失将大幅增长。 价格战超预期风险。各家快递企业由于市场份额策略，若出现价格战激烈，快递企业业绩承压。 # 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% - 5\%$ 减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 $5\%$ 以上。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 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