20180211-西南证券-中国石化-600028.SH-上游业绩弹性巨大_公司盈利模式进入新常态_14页_1mb

中国石化（600028）化工：2018年投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国石化在2018年的盈利潜力，重点在于上游板块的业绩弹性、ROE的提升以及估值修复的可能性。基于对布伦特原油价格中枢的判断，报告认为油价回暖将对公司盈利和估值产生积极影响。

主要观点

• 油价回暖带动盈利：预计2018年布伦特原油价格中枢为65美元/桶，相比2017年均价上涨约10美元。随着油价回升，中国石化上游板块有望彻底扭亏为盈。
• 上游板块业绩弹性大：公司上游板块的盈利与油价正相关，油价每上涨10美元，净利润增加约140亿元。此外，随着成本下降，预计净利润再增加约40亿元，总计增加180亿元。
• ROE逐步提升：随着炼化板块盈利改善，ROE有望提升至10%以上，且公司PB处于低位，具备估值修复空间。
• 天然气业务增长：天然气产量增速高，占比提升，预计未来将继续为公司带来业绩弹性。
• 风险提示：原油价格大幅下跌将对上游盈利造成严重影响。

关键信息

上游板块分析

• 成本结构：上游板块整体成本约61~66美元/桶，原油业务成本约66美元/桶，天然气业务接近盈亏平衡。
• 产量变化：2017年原油产量为2.94亿桶，天然气产量为1.52亿桶，天然气在总产量中占比约34%。
• 储量变化：预计2018年经济可开采储量将从15.5亿桶上调至22亿桶，折旧、折耗及资产减值将明显下降。
• 成本预测：2018年整体油气当量成本有望降至58美元/桶左右，对应布伦特油价63美元/桶。

盈利预测

• EPS预测：2017年为0.47元，2018年为0.61元，2019年为0.63元。
• 净利润预测：2017年为56452.63百万元，2018年为74018.99百万元，2019年为76265.37百万元。
• 估值建议：给予2018年15倍PE估值，对应目标价9.3元，维持“买入”评级。

财务指标

估值分析

• PB低估：公司PB处于低位，但随着ROE提升至10%以上，合理PB至少在1.4倍以上。
• 合理估值：基于2018年15倍PE，目标价为9.3元。

结论

中国石化在2018年有望受益于油价回暖，上游板块扭亏为盈，盈利能力和ROE将显著提升。公司估值被严重低估，具备战略配置价值。投资者应关注油价走势及公司成本变化，同时注意原油价格大幅下跌的风险。