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中国石化（600028）投资报告总结

核心内容

中国石化是世界级能源和化工行业的巨头，具有全产业链布局，涵盖勘探开发、炼油、化工及成品油销售。公司是全球最大的炼油企业之一，同时在乙烯和聚烯烃产能方面占据领先地位，拥有全球第二大成品油分销网络和3万多个加油站，市占率约为55%。在2017年《财富》世界500强排名中位列第三，显示出其强大的行业地位和经营实力。

主要观点

• 业绩增长确定性强：油价缓慢上行将带来公司整体业绩提升，预计2018年油价中枢将提升至65美元/桶，超过公司上游开采完全成本，带动勘探开发业务扭亏为盈。
• 估值具有提升空间：公司当前市净率（PB）为1.2倍，低于历史均值1.5倍，且在分部估值法下，整体合理价值约为10800亿元，存在至少20%的估值提升空间。
• 盈利预测：调整后的2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.59元和0.68元，对应市盈率（PE）为16倍、12倍和10倍，显示出公司盈利的稳步增长趋势。
• 现金流强大，高分红率：公司拥有强大的现金能力，2016年分红率达65%，并保持稳定分红，为投资者提供持续回报。
• 抗风险能力强：公司具备较强的抗风险能力，尤其在低油价环境下表现稳健，同时具备强大的资产重估价值，具有长期投资价值。

关键信息

市场数据

• 收盘价：6.84元
• 一年内最高/最低：7.72元/5.53元
• 市净率：1.2倍
• 息率（分红/股价）：1.46
• 流通A股市值（百万元）：653,615
• 上证指数/深证成指：3263.48/10877.25

财务数据与盈利预测

油价上涨带来的业绩弹性

• 油价从55美元上涨至65美元，预计带来至少220亿元的利润增厚，对应每股EPS增厚约0.18元。
• 原油生产增厚利润约142亿元，炼油库存收益增厚约147亿元，但炼油价差影响利润约-66亿元。

上游资本支出与天然气开发

• 随着油价回升，公司上游资本支出有望反弹，天然气产量持续增长，成为新的业绩增长点。
• 2017年天然气产量为152.17亿立方米，同比增长19.09%，预计2020年将实现400亿立方米的产能目标。

成品油销售与非油业务

• 公司拥有全球第二大成品油分销网络，加油站数量仅次于壳牌，销售网络优势明显。
• 非油业务增长潜力大，公司正通过销售公司上市等方式提升价值。

风险提示

• 油价大幅下跌可能影响公司业绩。
• 下游化工品价格下降或去库存可能对盈利造成压力。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 催化剂：油价温和上涨、化工品景气度提升、国企改革预期升温、加油站业务上市提速。
• 关键假设：2017-2019年布伦特原油期货价格分别为55美元、65美元和70美元；下游乙烯为代表的化工品景气度保持良好。

总结

中国石化作为世界级石油化工一体化龙头，具有全产业链布局、抗风险能力强、现金流充裕、高分红率等优势。随着油价中枢上行，公司业绩增长确定性强，估值具有提升空间。同时，公司积极拓展海外市场，推动炼化一体化发展，非油业务增长潜力巨大，具备长期投资价值。尽管存在油价大幅下跌及下游化工品景气度下滑的风险，但整体来看，公司前景良好，值得投资者关注。