> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国石化（600028.SH）2026年半年度总结 ## 核心内容 中国石化在2026年上半年实现了稳健增长，其中： - **营业收入**：1.44万亿元，同比增长2.0%。 - **归母净利润**：256亿元，同比增长19.3%。 - **扣非归母净利润**：253亿元，同比增长19.1%。 2026年第二季度，公司实现营业收入7299亿元，同比增长8.3%，归母净利润86亿元，同比增长4.9%，超出市场预期。 ## 主要观点 ### 1. 上游业务表现亮眼 - **勘探及开发板块**：营业利润达272亿元，同比增长27.0%；油气当量产量创新高，达263.5百万桶。 - **油价及天然气价**：2026年上半年实现油价81.8美元/桶（同比+14.8美元/桶），天然气价格9.1美元/千立方英尺（同比+0.3美元/千立方英尺）。 ### 2. 炼油业务显著改善 - **营业利润**：165亿元，同比增长533.7%。 - **原油加工量**：11331万吨，同比下降5.6%。 - **炼油毛利**：8.9美元/桶，同比增加2.9美元/桶，主要受益于库存收益和出口套利。 ### 3. 营销及分销、化工板块承压 - **营销及分销**：营业利润54亿元，同比减少17亿元。 - **化工板块**：营业利润-9亿元，同比减亏36亿元，但化工产品出口同比增长70%，显示减亏增盈趋势。 ### 4. 股东回报稳定 - **中期股息**：派发0.105元/股，股息分派率为49.5%，与往年基本持平。 - **资本开支**：全年维持1316-1487亿元不变，2026年上半年资本支出487亿元，同比增加49亿元。 ## 关键信息 ### 业务结构 - **勘探及开发**：占公司收入较大比例，上半年收入1546亿元，同比增长6.9%。 - **炼油业务**：上半年收入7022亿元，同比增长6.7%。 - **营销及分销**：上半年收入15305亿元，但毛利下降。 - **化工业务**：上半年收入5489亿元，减亏增盈。 - **总部及其他**：收入稳定，毛利保持在较低水平。 ### 盈利预测 - **2026-2028年归母净利润**：预计为409/440/532亿元，对应摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元。 - **PE**：预计为15.7/14.6/12.1倍，PB为0.76/0.75/0.74倍。 - **合理股价区间**：6.61-7.31元，较当前股价有24%-37%的溢价空间。 ### 可比公司估值 - **平均PE**：2026年为12.4倍，2027年为12.1倍。 - **平均PB**：2026年为2.1倍，参考该值给予中国石化2026年0.95-1.05倍PB估值。 ## 风险提示 ### 估值风险 - 相对估值参考了可比公司2026年平均PB，可能未充分考虑市场及行业整体估值偏高的风险。 ### 盈利预测风险 - **收入增长假设**：2026-2028年收入增长分别为5.0%/-3.3%/0.8%，可能存在对公司产品销量及价格预期偏乐观的风险。 - **毛利率预测**：预计毛利率为16.3%/16.6%/17.1%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估的风险。 ### 经营风险 - **产品价格下行**：公司产品价格受原材料价格及市场供需影响，若原油价格下行，炼化产品价格或将同步下降。 - **化工板块反内卷**：若化工板块“反内卷”进度不及预期，价差修复难度较大，毛利率可能继续下行。 ### 财务风险 - **存货跌价**：公司存货以原油、炼化产品为主，若未来价格下跌或市场需求变化，可能导致存货跌价损失增加。 - **资产负债率**：公司资产负债率较高，约为54.3%，若利润修复不及预期，偿债与再融资成本可能上升。 ### 政策风险 - **成品油出口政策**：公司2025年成品油总经销量为2.29亿吨，其中境外经销量为5146万吨，若出口配额政策变化或减少，可能影响公司销量及利润。 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“优于大市”评级。 - **盈利预测**：公司未来三年盈利有望逐步修复，特别是化工和炼油板块。 - **合理估值**：基于相对估值方法，合理股价区间为6.61-7.31元，较当前股价有24%-37%的溢价空间。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 每股收益 | 0.41 | 0.26 | 0.34 | 0.36 | 0.44 | | 每股红利 | 0.46 | 0.36 | 0.24 | 0.25 | 0.31 | | 每股净资产 | 6.76 | 6.87 | 6.97 | 7.08 | 7.21 | | ROE | 6.14% | 3.83% | 4.86% | 5.14% | 6.10% | | 毛利率 | 15% | 16% | 16% | 17% | 17% | | EBIT Margin | 2% | 2% | 3% | 3% | 4% | | EBITDA Margin| 5% | 6% | 6% | 7% | 8% | | P/E | 12.8 | 20.3 | 15.7 | 14.6 | 12.1 | | P/B | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | EV/EBITDA | 10.4 | 11.4 | 9.9 | 9.2 | 8.5 | ## 总结 中国石化在2026年上半年业绩表现良好，主要受益于上游业务的改善及炼油板块的盈利能力提升。尽管营销及分销和化工板块面临一定的压力，但公司整体盈利能力和现金流表现稳健。未来，随着化工板块进入盈利底部和炼油板块景气好转，公司有望实现更好的增长。基于相对估值方法，我们认为公司合理股价区间在6.61-7.31元之间，给予“优于大市”评级。同时，需关注油价波动、需求复苏不及预期、出口政策变化、资产负债率及存货跌价等风险。