20180104-西南证券-中国石化-600028.SH-油价上涨将带动公司盈利和估值修复_18页_1mb

中国石化（600028）公司研究报告总结

核心内容

本报告由西南证券发布，主要分析中国石化在2018年的盈利前景与投资价值。报告指出，随着原油供需格局逐步改善及地缘政治风险提升，油价中枢不断上行，预计2018年布伦特油价将维持在60~70美元/桶，甚至可能突破70美元/桶。这一趋势将对中国石化各业务板块产生积极影响，尤其是上游勘探与开采板块，预计盈利将显著改善，整体公司盈利中枢有望维持在700亿元之上。报告维持“买入”评级，并给出目标价9.3元。

主要观点

• 油价上涨带动盈利：油价上涨将直接提升公司上游板块盈利，同时对炼油和化工板块也有积极影响。
• 各板块表现：
  • 勘探与开采板块：油价每上涨10美元/桶，上游板块净利润增加约140亿元，若油价维持在60美元/桶以上，有望扭亏为盈。
  • 炼油板块：在油价低于80美元/桶的情况下，炼油板块盈利稳定，预计2018年净利润中枢为338亿元。
  • 化工板块：在油价低于80美元/桶时，化工板块盈利良好，预计2020年前景气度将维持稳定，净利润中枢在124亿元左右。
  • 销售板块：盈利受油价影响较小，利润中枢稳定在约350亿元，预计未来保持在190亿元附近。
• 盈利预测：基于65美元/桶的油价假设，公司净利润中枢预计为738亿元，对应2018年EPS为0.62元，PE为11倍。
• 投资建议：公司具有极强的防御属性，业绩与估值有望双提升，维持“买入”评级。

关键信息

油价与盈利关系

• 油价每上涨10美元/桶，上游板块净利润增加约140亿元。
• 布伦特油价60美元/桶以上，上游板块有望扭亏为盈。
• 油价80美元/桶以下，炼油板块盈利稳定。
• 油价80美元/桶以下，化工板块盈利良好。

业务板块分析

• 勘探与开采：
  • 油价回升将显著改善盈利。
  • 2016年原油探明储量从30亿桶减少至15.5亿桶，折耗从489亿元增至619亿元。
  • 预计2018年单桶折耗将降至130元，资产减值损失回归至5元/桶。
• 炼油：
  • 2016年以后单吨加工利润稳定在240元。
  • 油价在80美元/桶以下，炼油板块盈利稳定。
  • 2016年成品油价格受“地板价”政策保护，利润达到563亿元。
• 化工：
  • 化工盈利受产品供需格局影响较大。
  • 2015年之后乙烯裂解价差明显改善，盈利好转。
  • 预计2020年前化工景气度将维持稳定。
• 销售：
  • 销售板块盈利受油价影响较小，利润中枢稳定在350亿元左右。
  • 成品油销量约2亿吨，旗下拥有超过3万个加油站。

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS：0.46元、0.62元、0.65元。
• 2018年目标价：9.3元（对应15倍PE）。
• 净利润预测：2018年净利润中枢为738亿元，2019年为880亿元。
• 财务指标变化：
  • 2016年ROE为7.11%，2018年预计为9.51%。
  • 2016年PE为17倍，2018年预计为11倍。
  • 2016年PB为0.94，2018年预计为0.78。

风险提示

• 油价大幅下跌：可能导致上游板块亏损，影响整体盈利。

数据来源

• 数据来源：Wind、公司公告、西南证券。

分析师信息

• 分析师：商艾华、黄景文
• 执业证号：S1250513070003、S1250517070002
• 联系方式：
  • 商艾华：电话 021-50755259，邮箱 shah@swsc.com.cn
  • 黄景文：电话 021-50755259，邮箱 hjw@swsc.com.cn

公司概况

• 总股本：1,210.71亿股
• 流通A股：955.58亿股
• 总市值：7,833.31亿元
• 总资产：14,766.55亿元
• 每股净资产：5.92元

图表目录

• 图1：OECD库存变化
• 图2：美国商业原油库存变化
• 图3：美国原油产量与采油钻机数变化情况
• 图4：上游勘探开采板块利润与油价的关联程度
• 图5：公司上游板块单桶费用和收益与油价的关联情况
• 图6：上游勘探开采板块利润与油价的关联程度
• 图7：公司上游板块折耗和资产减值变化情况
• 图8：炼油板块收益与油价关联情况
• 图9：我国成品油调价机制变化情况
• 图10：炼油板块原油加工量和单吨原油加工利润情况
• 图11：炼油板块成品油产量和单吨成品油利润情况
• 图12：国内炼油价差情况
• 图13：公司炼油柴汽比变化情况
• 图14：化工板块利润与油价关联情况
• 图15：乙烯裂解价差情况
• 图16：公司乙烯产量
• 图17：营销及分销板块利润与油价关联程度
• 图18：公司成品油销量
• 图19：公司旗下加油站情况

表格目录

• 表1：公司上游板块弹性测算表—油价每上涨10美元/桶对应净利润的增加值
• 表2：不同油价下的净利润测算
• 表3：分业务收入及毛利率

总结

本报告全面分析了中国石化在不同油价情景下的盈利情况，并预测了2018年的业绩表现。随着油价中枢上移，公司各板块盈利将逐步改善，尤其是上游勘探与开采板块，有望实现扭亏为盈。炼油和化工板块在油价低于80美元/桶时盈利稳定，销售板块则具有较强的抗风险能力。基于65美元/桶的油价假设，公司2018年净利润中枢预计为738亿元，维持“买入”评级，目标价为9.3元。报告同时提示了油价大幅下跌可能带来的风险。