20180204-太平洋-中国石化-600028.SH-进可攻_退可守_万亿市值才起步_32页_2mb

中国石化（600028）分析总结

核心内容

中国石化（600028）作为全球能源化工巨头，具备完整的油气全产业链布局，包括上游勘探开发、中游储运、下游炼化及销售板块。随着全球进入“中油价”时代，公司有望迎来“业绩+估值”双修复，目标价为9.6元，对应目标市值1.16万亿元。

主要观点

1. 公司概况

   • 中国石化是世界最大的炼油企业之一，2017年世界500强排名第2。
   • 拥有庞大的油气资源储量及生产规模，包括2.8万平方千米的采矿权面积、88亿吨石油探明储量、2.8万亿立方米天然气探明储量。
   • 炼油能力达2.6亿吨/年，乙烯产能1084万吨/年，加油站数量位居世界第二。
   • 2017年1-9月实现归母净利润383.73亿元，同比增长31.57%。

2. 全球进入“中油价”时代

   • 2014-2016年全球石油供过于求，2017年全球石油供需首次出现缺口，进入供需再平衡阶段。
   • 预计2018年Brent油价中枢在60-70美元/桶，同比提高至少5-10美元/桶。
   • 地缘政治事件和突发事件可能加速油价上涨。

3. 上游板块扭亏预期

   • 油价上涨至60-64美元/桶时，上游板块预计扭亏为盈。
   • 油价上涨10美元/桶，预计增加税后净利润149亿元。
   • 原油产量稳定，天然气产量增长显著，储量下降导致折旧和摊销增加，但随着油价回升，折摊及减值损失有望减少。

4. 炼化板块盈利提升

   • 炼化板块在中油价时代盈利稳定，叠加库存收益及化工品顺油价上涨，盈利弹性大。
   • 公司乙烯产能国内第一，世界第四，炼油板块经营收益显著增长。

5. 销售及分销板块盈利稳定

   • 2017年境内成品油总经销量1.78亿吨，零售量1.22亿吨，增长稳定。
   • 加油站数量国内占比约31.5%，盈利稳定，年均经营收益达347亿元。

6. 估值具有空间

   • 当前PE为16.41，PB为1.27，低于国际五大石油公司平均水平。
   • 以IOC平均估值水平（PE24X、PB1.54）考虑，给予公司2018年PE15倍、PB1.38倍估值，目标价9.6元。

7. 盈利预测与评级

   • 假设2018年油价为65美元/桶，2019年为70美元/桶，公司2017-2019年归母净利润分别为533.08亿元、778.35亿元、864.29亿元。
   • 对应EPS分别为0.44元、0.64元、0.71元，PE分别为17X、12X、11X。
   • 给予“买入”评级，目标价9.6元，目标市值1.16万亿元。

关键信息

• 目标价：9.6元
• 昨收盘：7.54元
• 总股本/流通：121,071百万股
• 总市值/流通：912,877百万元
• 12个月最高/最低：7.54/5.51元
• 2017年1-9月归母净利润：383.73亿元，同比增长31.57%
• 2017年1-9月ROA/ROE：3.48%、5.37%
• PE/PB：16.41、1.27，处于低估水平
• 盈利预测：60美元/桶、65美元/桶、70美元/桶、75美元/桶、80美元/桶时，公司盈利分别为693亿元、778亿元、864亿元、949亿元、1034亿元

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 油价大幅下降
• 炼能过剩竞争加剧

图表与数据

• 图表1-2：公司股权结构图、油气全产业链
• 图表3-8：公司营业收入、归母净利润、资产负债率、毛利率等财务指标变化
• 图表9-14：全球石油供需变化、库存下降、OPEC减产执行情况等
• 图表17-20：国际油价走势、美国页岩油产量与成本变化
• 图表22-31：油价上涨对公司业绩的影响、公司上游板块经营效益
• 图表32-34：我国成品油调价机制、炼能及乙烯产能分布
• 图表47-49：营销及分销板块盈利、加油站数量与分布
• 图表50-51：公司ROA及ROE、估值水平
• 图表52：公司股息率稳定
• 图表53-54：公司历史PE与PB变化
• 图表55-56：公司财务指标、估值比率

总结

中国石化作为国内最大的能源化工企业之一，在“中油价”时代具有显著的盈利改善潜力。公司拥有完整的油气产业链，炼化及销售板块表现稳健，上游板块随着油价上涨有望扭亏。当前估值处于低估水平，盈利预测显示未来三年业绩持续增长，目标价9.6元具备较大上涨空间，建议“买入”。风险方面需关注油价波动、宏观经济变化及炼能过剩竞争。