20161209-申万宏源-中国石化-600028.SH-公司资产低估_油价上涨推动业绩渐入佳境_31页_1mb

报告摘要

中国石化 (600028) 投资分析总结

核心内容概述

中国石化是上中下游一体化的大型能源化工公司，业务涵盖勘探开发、炼油、营销及化工等板块，具备强大的整体规模实力。公司炼油能力排名中国第一、全球第二，成品油销售网络完善，化工品生产能力强，乙烯产能位居中国第一、全球第四。公司具备较强的抗风险能力，低油价下仍能保持盈利，财务稳健，现金流充足，分红率稳定，未来成长空间广阔。

主要观点

公司具备强大的产业链布局和一体化优势，抗风险能力强。
油价预计将在2016-2018年保持震荡上行趋势，油价在50-60美元/桶区间波动。
随着油价回升，公司上游业务亏损将逐步缩小，炼油业务利润保持稳定，化工业务盈利良好。
公司当前估值较低，PB为0.93倍，低于历史平均水平及国际可比公司水平，存在估值修复空间。
公司非油业务增长迅速，加油站网络优势显著，未来有望成为重要利润增长点。

关键信息

市场数据（2016年12月08日）

收盘价：5.3元
一年内最高/最低：5.69/4.15元
市净率：0.9倍
息率：2.83%
流通A股市值：506456百万元
上证指数/深证成指：3215.37/10812.30

基础数据（2016年09月30日）

每股净资产：5.72元
资产负债率：42.43%
总股本/流通A股（百万）：121071/95558
流通B股/H股（百万）：-/25513

投资要点

业务结构

勘探开发：公司是重要的油气生产商，但资源储量偏少，需通过并购提升资源。
炼油：公司炼油能力强大，成本低，盈利稳定。
营销及分销：公司拥有全球第二大成品油分销网络，国内市场份额超60%。
化工：公司乙烯产能全球领先，化工品销售网络完善，盈利有保障。

未来展望

油价上涨将有效提升公司整体盈利，尤其是上游业务。
炼油业务受益于库存收益和价格机制，将保持盈利。
化工板块，尤其是乙烯，因高门槛和高需求将维持景气。
非油业务增长空间大，加油站网络和电商平台将提升公司盈利能力。

财务数据与盈利预测（2015-2018）

指标	2015	2016Q1-Q3	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	2,018,883	1,363,945	2,160,614	2,440,245	2,695,073
同比增长率(%)	-28.56	-11.25	7.02	12.94	10.44
净利润(百万元)	32,207	29,166	37,131	57,658	62,562
同比增长率(%)	-32.10	12.84	15.29	55.28	8.51
每股收益(元/股)	0.27	0.24	0.31	0.48	0.52
毛利率(%)	21.1	23.6	20.6	20.5	20.3
ROE(%)	4.8	4.2	5.2	7.4	7.4
市盈率	20	17	11	10	-

关键假设点

布伦特原油价格在2016-2018年分别为45美元、55美元和60美元。
下游乙烯为代表的化工品景气度保持良好。

股价表现的催化剂

原油价格温和上涨
化工品景气度提升
国企改革预期升温
加油站业务香港上市预期

核心假设风险

油价大幅回调风险
下游需求恶化风险

业务结构优势

炼油能力：2.71亿吨/年，世界级炼油厂众多。
销售网络：国内30721座加油站，全球第二大成品油分销网络。
化工产能：乙烯年产能1037万吨，国内市场份额高。
非油业务：便利店、电商、汽车服务等，成长空间大。

估值分析

当前PE为17倍，PB为0.93倍，低于历史平均及国际可比公司水平。
未来盈利回升将推动估值修复，公司市值成长空间大。

总结

中国石化在低油价环境下展现出较强的抗风险能力和盈利韧性，其炼油和化工板块表现突出。随着油价逐步回升，公司整体盈利将改善，特别是上游勘探开发业务。同时，公司非油业务增长迅速，加油站网络和电商平台将为公司带来新的利润增长点。公司当前估值处于历史低位，具备较高的安全边际，未来随着业绩回升和估值修复，具备较大的投资价值。

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