20251231-国金证券-纺织品和服装行业研究_K型复苏与优质供给的交汇点_26页_4mb

K型复苏与优质供给的交汇点：纺服与美护行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2025年纺服与美护行业的表现及未来投资主线，指出当前市场呈现K型复苏趋势，即高端与大众市场复苏节奏不一。在内需市场中，消费品牌面临存量竞争，需通过精细化运营与优质供给实现差异化发展；在出口市场，随着关税影响减弱，具备产能布局与制造优势的企业有望受益。报告重点推荐了具有高运营能力与产品创新优势的标的，以把握行业复苏与优质供给的交汇点。

主要观点

1. 行业回顾

• 纺服板块：2025年上半年呈现弱复苏，服装鞋帽类社零额同比增长1.8%。进入下半年，板块复苏温和，但资金开始转向高股息防御性标的和出口链。
• 美护板块：上半年增长乏力，但自7月起逐步回暖，化妆品社零额同比增长1.7%，8-9月增速提升至4.5%和8.6%。线上渠道增长承压，推动资金向高性价比与优质运营品牌转移。
• 估值变化：上半年板块内涨幅前20名个股的PE平均达28倍，进入下半年后回落至21倍，显示出市场风险偏好的转变。

2. 未来投资主线

(1) 内需弹性方向

• 精细化K型复苏：消费市场呈现K型复苏，即高端与大众市场复苏节奏不同。品牌需匹配优质供给，实现人、货、场的高度匹配。
• 三大方向：
  • 高端品牌×优质运营：心智占领替代简单渠道扩张，如毛戈平、安踏体育、江南布衣。
  • 性价比品牌×优质产品：具备研发能力与独特成分壁垒，如李宁。
  • 性价比品牌×优质运营：具备高效投放能力与渠道规则敏感度，如上美股份、若羽臣、海澜之家。

(2) 出口确定性方向

• 纺织制造龙头：随着美关税影响减弱，具备东南亚产能布局的企业如申洲、晶苑具备竞争优势，营收与客户增速优于行业。
• 羊毛周期：2025年羊毛进口量持续负增长，库存处于低位，预计未来两年将迎来上行周期。

关键信息

1. 内需方向重点标的

• 高端品牌×优质运营：

  • 毛戈平：依托东方美学心智，拓展护肤与香水线，线上GMV快速增长，双十一表现突出。
  • 江南布衣：持续推进消费者心智建设，通过数字化会员体系与数智化零售提升运营效率。
  • 安踏体育：构建差异化品牌矩阵，推进全球化战略，DTC占比提升，展现精细化运营能力。

• 性价比品牌×优质产品：

  • 李宁：以产品科技为基础，打造超露胶囊等创新技术，提升产品竞争力。

• 性价比品牌×优质运营：

  • 上美股份：多品牌矩阵布局，复用韩束经验，抖音渠道表现优异。
  • 若羽臣：精准切入高增长细分赛道，具备爆品复制能力。
  • 海澜之家：通过京东奥莱构建渠道壁垒，海外营收增长显著。

2. 出口方向重点标的

• 申洲、晶苑：充分布局东南亚产能，对美敞口小，营收与客户增速优于行业。
• 羊毛市场：进口量持续负增长，库存处于历史低位，未来两年有望迎来上行周期。

风险提示

• 内需恢复不及预期：消费复苏节奏可能不及预期，影响板块表现。
• 汇率波动风险：出口企业受汇率波动影响，存在不确定性。
• 关税风险：中美关税政策变动可能对出口链造成影响。

总结

报告指出，2025年纺服与美护行业呈现K型复苏，市场资金从高估值主题转向高股息防御性标的与出口链。内需方向中，高端品牌需结合优质运营，性价比品牌需在产品与渠道上形成差异化优势；出口方向中，纺织制造龙头与羊毛行业具备增长潜力。重点推荐标的包括毛戈平、江南布衣、安踏体育、李宁、上美股份、若羽臣、海澜之家等，它们在产品科技、运营效率、渠道布局等方面表现突出，具备较好的投资价值。