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银行次级债利差压缩，存单发行利率走低

核心内容

本报告分析了2022年5月15日银行次级债、券商/保险债以及同业存单的市场动态，重点关注了利差变化、供给节奏、成交情况及潜在风险。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：2022年5月，银行二级资本债未发行，永续债发行50亿元，年内累计发行银行二级资本债2483亿元、永续债1470亿元，合计3953亿元。
• 利差走势：
  • 信用利差继续收窄，AAA-二级资本债信用利差约42BP，位于历史6%分位；AAA-永续债信用利差约51BP，位于历史2%分位。
  • 期限利差高位震荡，AAA-二级资本债期限利差从90%分位降至88%分位，AAA-永续债期限利差从92%分位上行至97%分位。
  • 等级利差相对狭窄，二级资本债等级利差位于历史10%分位以下。
  • 永续债与二级资本债的利差压缩，AAA-永续债与二级资本债利差降至历史10%分位附近。
• 二级成交：高低估值成交占比均下降，二级资本债高估值成交占比约4.4%，永续债高估值成交占比为0。
• 负面事件：2022年以来，共有8只二级资本债未赎回，当前有4只债券在赎回行权日一个月内未披露公告，需关注不赎回风险。

券商/保险债

• 利差走势：
  • 券商债信用利差收窄，AAA-券商债信用利差约35BP，位于历史16%分位。
  • 期限利差走阔，高等级券商债期限利差维持高位，中低等级券商债期限利差继续走阔，整体位于90%分位以上。
  • 等级利差收窄，各期限券商债等级利差全面收窄，整体位于60%-70%分位。
  • 条款利差分化，券商二级资本债利差低位震荡，永续债利差延续上行。
• 二级成交：券商债、保险债高低估值成交占比均下降。
• 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回案例。

同业存单

• 供给节奏：5月累计发行7951亿元，国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行均有所贡献。
• 利差走势：
  • 各评级期限利差走阔，1Y等级利差走阔（AA对比AAA）。
  • 存单与MLF倒挂趋势加剧，显示市场流动性压力。
• 一级价格：国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行平均发行利率较上月下降约14BP；农商行平均发行利率较上月下降约18BP。

关键信息

• 银行次级债整体利差处于历史低位，其中信用利差、品种利差、条款利差均收窄。
• 永续债与二级资本债利差压缩，AAA-永续债与二级资本债利差降至历史10%分位。
• 券商债期限利差走阔，等级利差收窄，条款利差分化。
• 同业存单发行利率走低，与MLF倒挂趋势加剧，显示市场流动性压力。
• 银行次级债中，有4只尚未披露赎回/不赎回公告，需关注不赎回风险。

风险提示

• 不赎回风险：部分银行次级债未在赎回行权日一个月内披露公告，可能面临不赎回风险。

结构清晰总结

• 银行次级债：信用利差收窄，期限利差高位震荡，等级利差狭窄，永续债与二级资本债利差压缩。
• 券商/保险债：券商债期限利差走阔，等级利差收窄，条款利差分化；保险债无新增不赎回案例。
• 同业存单：发行利率走低，与MLF倒挂加剧，显示市场流动性压力。
• 风险提示：关注未披露赎回公告的次级债，警惕不赎回风险。