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宏观月报/20241015：增量政策能稳住信贷吗？——2024年9月金融数据解读

核心观点

• 9月份新增信贷结构有所改善，尽管整体仍偏弱，是社会融资（社融）增量的主要拖累之一。直接融资中，政府债券持续成为社融的重要支撑项。
• 居民部门信贷需求疲软，企业部门中长贷占比上升、票据融资冲量规模下降，与财政资金的落地和天气好转有一定关联。
• 增量政策（如发行特别国债、支持地方化债）有望推动社融和M1回升，但信贷缩表趋势的扭转仍需财政的进一步逆周期发力，以改善就业和收入预期。
• 9月社融增量为38万亿元，同比少增3692亿元，连续11个月少增。居民和企业中长贷少增显著扩大，企业中长贷同比少增额明显上升，票据融资增长回升。
• M2增速反弹至6.8%，但M1增速延续下行至-7.4%，流动性仍需进一步活跃化。社融存量增速下行至8%，剔除政府债券后的增速继续放缓。

总结

2024年9月金融数据显示，整体信贷仍显偏弱，尤其是居民部门信贷需求疲软。企业中长贷占比上升，票据融资减少，与前期政策落地及天气好转有一定关系。

社融增量9月为38万亿元，同比少增3692亿元，主要受人民币贷款少增扩大（5627亿元）、企业债券融资转负（-1926亿元）等因素拖累。其中，政府债券净融资为15万亿元，同比多增5437亿元，仍是社融的主要贡献项。

流动性方面，9月M2同比增速回升至6.8%，但M1同比增速延续下滑至-7.4%，反映出资金活性仍待提升。社融存量增速继续下行至8%，剔除政府债券影响后降幅扩大。

增量政策方面，近期财政部政策支持地方化债、补充银行资本金，并增强对房地产市场的支持力度，预计将有助于稳定社融与M1。此外，央行推动存量按揭利率下调50个基点，有望缓解居民按揭早偿现象，但需更多财政措施改善居民预期与消费意愿。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期
• 市场预期改善不及预期

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