银行业银行角度看3月社融：信贷结构持续向好，实体融资需求较旺盛-20210412-中泰证券-15页_760kb

银行视角下的3月社融分析总结

核心内容

3月新增社融规模为3.34万亿元，略低于市场预期的3.6万亿元，但整体信贷结构持续向好，实体融资需求依然旺盛。社融存量同比增速为12.3%，环比下降1个百分点。新增信贷规模达2.73万亿元，超出市场预期，显示表内信贷强劲，而表外融资则有所回落。

主要观点

• 信贷供需两旺：表内信贷持续增长，显示实体融资需求强劲。新增信贷规模为2.73万亿元，较去年同期下降1200亿元，但信贷余额同比增长12.6个点，环比仅下降3bp，表明信贷环境相对宽松。
• 结构分析：
  • 居民：按揭贷款高增，居民短贷净增由负转正，但预计监管对经营贷和消费贷违规进入楼市的严查将影响后续增长。
  • 企业：企业中长期贷款增长显著，预计制造业中长期信贷高增趋势将持续，企业短贷增长不弱，票据融资则维持负增，为信贷额度腾挪提供空间。
• 表外融资：表外未贴现银行承兑汇票新增规模回落，主要由于前期开票到期，但企业短贷需求仍旺盛。信托和委贷持续压降，全年到期规模较大，预计2021年压降压力不减。
• 政府债：2021年3月新增政府债较去年同期下降较多，但全年政府债净增规模预计为7.2万亿元，较去年同期减少1.1万亿元，预计后续政府债将不再是拖累社融的因素。
• 股票融资：股票融资规模保持高位，显示社会融资结构正逐步向直接融资转变。

关键信息

• 新增信贷：3月新增贷款2.73万亿元，市场预期为2.5万亿元，显示信贷需求旺盛。
• M1和M2同比增速：3月M1和M2同比增速分别为7.1%和9.4%，较上月有所回落，主要受去年高基数影响。
• 投资建议：银行股核心投资逻辑为宏观经济向好，息差向上，资产质量预期改善。推荐两条主线：1）拥抱银行核心资产，如宁波银行、招商银行、平安银行和兴业银行；2）选择低估值、资产质量良好的银行，如江苏银行、南京银行等。
• 风险提示：经济下滑超预期、疫情反复可能对社融和银行景气度造成影响。

表内外信贷结构分析

• 新增信贷：3月新增信贷2.73万亿元，超市场预期，显示实体融资需求旺盛。
• 表外融资：表外未贴现银行承兑汇票新增规模为-2297亿元，较去年同期下降5115亿元，预计为前期开票到期所致。
• 企业中长期贷款：新增1.33万亿元，较去年同期增加3657亿元，显示制造业投资回升。
• 企业短贷：新增3748亿元，较去年同期增长不弱，但票据融资为-1525亿元，为信贷额度腾挪空间。

债券和股权融资分析

• 企业债融资：3月新增企业债融资3535亿元，较去年同期下降6396亿元，是社融的主要负向贡献因子。
• 股票融资：新增783亿元，较去年同期增加585亿元，显示直接融资趋势逐步显现。

行业景气度与投资逻辑

• 银行景气度持续向上：息差向上，资产质量预期改善。
• 选股逻辑：推荐核心资产银行和低估值、资产质量良好的银行，如宁波银行、招商银行、平安银行、兴业银行、江苏银行、南京银行等。
• 区域推荐：江苏银行、南京银行因区域经济景气度上行，被重点推荐。

风险提示

• 经济下滑：若经济下滑超预期，将对社融和银行景气度产生负面影响。
• 疫情反复：疫情可能对实体融资需求和银行资产质量造成压力。