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【兴证固收】信贷结构改善，关注非银存款后续变化——2月金融数据点评

核心内容总结

2026年2月，新增人民币贷款9000亿元，新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元。1-2月信贷合计新增5.8万亿元，与去年同期基本持平，但投放节奏更为均衡。社融同比增速维持在8.2%，M2同比增速9.0%，M1同比增速5.9%，M2-M1剪刀差有所收窄。

主要观点

1. 信贷投放节奏平稳，非标项成为主要拉动因素

• 2026年1-2月信贷总量与去年同期基本持平，但节奏更趋均衡。
• 2月信贷增长平稳，社融口径新增信贷同比多增1956亿元。
• 非标项（如委托贷款）1-2月新增4470亿元，同比多增1918亿元，成为社融增长的主要支撑。

2. 企业中长贷边际改善，居民贷款延续去杠杆

• 企业短贷1-2月新增2.65万亿元，同比多增5800亿元，主要受春节前后工资、奖金发放影响。
• 企业中长贷1-2月新增4.07万亿元，2月同比转为多增3500亿元，显示政策性金融工具的推动作用。
• 居民短贷1-2月同比多减358亿元，中长贷同比少增2131亿元，居民部门去杠杆趋势未改。

3. 存款结构分化，非银存款受政策影响显著

• 居民存款1-2月同比少增8900亿元，企业存款同比多增10555亿元，呈现季节性此消彼长。
• 非银存款1-2月累计同比多增1.12万亿元，但2月当月同比少增1.44万亿元。
• 同业自律机制升级可能带来非银存款规模压降，预计在5-10万亿元范围内，影响银行负债成本。

4. M1与M2同比回升，剪刀差收窄

• 2026年2月M1同比增速回升至5.9%，M2同比增速维持9.0%。
• M2-M1剪刀差收窄，显示资金使用效率有所提升。

关键信息

• 信贷结构改善：企业中长贷边际改善，但居民贷款仍延续去杠杆。
• 非标项拉动：政策性金融工具的发行预期增强，对社融形成支撑。
• 存款分化：春节错位导致居民与企业存款同比表现分化。
• 非银存款变化：受同业自律新规影响，非银存款规模可能下降。
• M1与M2走势：M1与M2同比均回升，剪刀差收窄，反映资金流动性改善。

债市观点

• 同业自律机制升级可能利好银行负债成本压降，短端品种仍有支撑。
• 长端利率下行空间有限，因通胀预期难以证伪。
• 中短端政金债和信用债相对价值上升，国开-国债利差可能压缩。
• 可关注曲线凸点及非活跃券的机会。

风险提示

• 地缘政治风险
• 资金面波动风险
• 汇率波动风险
• 基本面和财政政策超预期风险

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分析师信息

• 左大勇：SAC执业证书编号 S0190516070005
• 肖雨：SAC执业证书编号 S0190524120003
• 徐琳：SAC执业证书编号 S0190521010003
• 董严平：SAC执业证书编号 S0190525030004

报告发布信息

• 对外发布时间：2026年3月14日
• 报告发布机构：兴业证券股份有限公司
• 报告类型：金融数据点评