20140414-第一创业-稳定不良率强调核销_信贷或成为回归融资主力_14页_601kb

固定收益证券周报总结

核心内容

本报告分析了中国固定收益市场近期的运行情况，重点讨论了不良贷款率上升、同业监管加强、债券市场供给变化以及货币市场利率走势对债券市场的影响。报告指出，随着经济增速放缓和结构转型，不良贷款率的上升是不可避免的，监管机构正通过加强不良贷款核销来稳定银行资产质量。同时，信贷市场有望成为非标转标的重要承接力量，缓解对债券市场的资金挤占压力。

主要观点

• 不良贷款率攀升：2014年前两个月新增不良贷款已占去年新增量的60%，银行不良贷款总额达到5921亿元，不良率环比上升0.03个百分点至1.0%。
• 不良贷款核销：为稳定不良率，监管机构鼓励银行加大不良贷款核销力度，以优化信贷增量，防止银行“惜贷”。
• 非标转标趋势：随着同业监管的加强，部分非标资产可能回归信贷市场，减少对债券市场的资金挤占压力。
• 债券供给增加：二、三季度是债券和信托集中到期的时间，预计债券供给将上升，短端收益率可能上行。
• 出口与进口变化：3月出口季调环比上升29.5%，但进口同比下跌11.3%，显示内需疲软。
• 人民币汇率与外汇占款：人民币贬值预期存在，外汇占款预计保持低增长。

关键信息

不良贷款管理

• 不良贷款增长：2014年前两个月新增不良贷款达600亿元，占去年新增量的60%。
• 不良贷款率：2013年不良率约为1.0%，较2012年增长151.87%。
• 核销作用：核销不良贷款有助于改善银行资产质量，释放信贷额度，优化增量贷款方向。
• 拨备覆盖率：中国银行业拨备覆盖率高达282.7%，即使不良率上升一倍也能覆盖损失。

债券市场

• 债券供给：二、三季度债券和信托集中到期，预计债券供给上升。
• 收益率变化：短端债券收益率可能因市场流动性偏好而上行，长端则受基本面影响不会大幅上行。
• 金融债发行情况：国开行、农发行等机构在2014年持续发行金融债，期限从1年到10年不等，利率维持在较高水平。

货币市场

• SHIBOR走势：各期限SHIBOR利率有所波动，但整体保持平稳。
• 央行政策：央行引导货币市场利率平稳运行，以避免因利率上升导致热钱流入。

外需与外汇占款

• 出口表现：3月出口季调环比上升29.5%，美欧日出口同比正增长。
• 进口萎缩：3月进口同比下跌11.3%，主要受去年高基数效应、人民币贬值和商品价格下跌影响。
• 外汇占款：预计二季度外汇占款保持低增长，月均增量不超过1500亿元。

债市策略

• 信贷吸收非标：随着非标转标，信贷市场将吸收部分非标融资，减少对债券市场的资金压力。
• 债券供给管理：债券供给增加可能推动短端收益率上行，但长端受基本面影响不大。
• 利率互换：SHIBOR利率互换和央票收益率变化反映市场对流动性的需求和供给。

一周债市变化

• 国债与金融债收益率：国债收益率略有上升，金融债收益率上升更为明显。
• 市场流动性：短期债券收益率可能因到期和回笼操作而上行，但长端保持稳定。

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投资评级

• 股票投资评级：分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：分为推荐、中性和回避，反映行业基本面变化。

总结

本报告强调不良贷款核销对银行资产质量的积极影响，指出信贷市场将成为非标转标的重要力量。同时，分析了债券市场供给变化和货币市场利率走势，预计短端收益率将上行，长端保持稳定。出口表现良好，但进口萎缩，显示内需疲软。人民币贬值预期存在，外汇占款预计保持低增长。投资者应关注不良贷款核销、信贷吸收非标、债券供给变化和利率走势，以制定合理的投资策略。