20241015-中邮证券-9月金融数据解读_债务置换影响社融吗__11页_725kb

中邮证券固定收益报告摘要

主要数据

2024年9月新增信贷15.9万亿元，同比少增7200亿；新增社融3.8万亿元，同比少增3692亿，社融增速回落0.1%至8.0%。

融资增速

• 融资增速逼近合意红线8%，逆周期调控政策集中发力。
• 政府债融资持续5个月成为社融主要支撑项，剔除政府债后社融增速自6.5%降至6.2%。
• 中央财政债务扩张和配套融资拉动将推动融资周期修复。

政府融资

• 地方政府债务置换债券计入社融口径，预计后续大规模债务置换将为社融提供支撑。
• 发布会提出一次性增加较大规模债务限额置换隐性债务，4000亿增量专项债和特别国债发行将加快。

货币增速

• 9月M2增速反弹0.5%至6.8%，非银存款持续高增是主要支撑因素。
• M1增速降幅放缓至-1.0%，取消手工补息的影响已基本结束。

总结

• 债务周期出清阶段开启，金融周期修复在即。
• 若10月增量政府债未落地，社融增速可能进一步下探至8%以下。
• 23万亿元专项债券资金使用或将拉动配套融资，推动金融周期修复。

风险提示

• 政策宽松力度不及预期。