20210412-中泰证券-银行角度看3月社融_信贷结构持续向好_实体融资需求较旺盛_15页_1mb

银行视角下的3月社融分析总结

核心内容

3月社融新增3.34万亿元，略低于市场预期的3.6万亿元，但信贷结构持续向好，实体融资需求依然旺盛。社融存量同比增速为12.3%，环比2月下降1个百分点。新增信贷规模为2.75万亿元，超市场预期，显示实体经济融资需求强劲。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票新增规模环比回落，但企业短贷融资需求依然旺盛。社融结构中，信贷仍是主要支撑，而企业债和政府债新增规模大幅低于去年同期，成为社融的主要负向贡献因子。

主要观点

1. 社融整体情况

   • 3月社融新增规模略低于预期，主要由于表外融资规模回落，尤其是未贴现银行承兑汇票。
   • 表内信贷旺盛是超预期的主要原因，显示实体经济融资需求较强。
   • 预计2021年社融存量同比增速在10% - 11%左右，较2020年下降2-2.5个百分点。

2. 信贷结构分析

   • 信贷供需两旺，新增贷款2.73万亿元，市场预期为2.5万亿元。
   • 居民按揭贷款高增，与房地产市场火热有关，居民短贷净增由负转正。
   • 企业中长期贷款增长强劲，预计制造业中长期信贷高增趋势将维持。
   • 企业短贷增长不弱，票据融资维持负增，为信贷额度腾挪空间。

3. 表外融资情况

   • 新增信托和委贷持续压降，3月新增信托为-1791亿元，较去年同期下降1770亿元。
   • 委贷新增规模有所放缓，但总体仍处于压降状态。

4. 政府债与企业债

   • 由于去年政府债发行高基数，2021年3月新增政府债较去年同期下降较多。
   • 企业债新增规模下降，是社融的主要负向因素。

5. 股票融资

   • 股票融资规模保持高位，显示社会融资结构向直接融资转变的趋势。

关键信息

• 新增信贷：3月新增信贷2.75万亿元，超市场预期，显示实体经济融资需求强劲。
• 信贷结构：中长期贷款占比高，居民按揭和企业中长期贷款为主要支撑。
• 表外融资：未贴现银行承兑汇票新增规模回落，信托和委贷压降持续。
• 政府债：全年政府债净增规模约7.2万亿元，较去年同期减少1.1万亿元。
• 企业债：新增规模下降，是社融的主要负向因素。
• 股票融资：保持高位，显示直接融资趋势增强。

投资建议

• 增持逻辑：银行景气度持续向上，核心投资逻辑是宏观经济，息差向上，资产质量预期改善。
• 选股主线：
  • 拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行、平安银行。
  • 选择低估值、资产质量良好的银行：建行（A/H）、工行（A/H）、邮储（A/H）。
• 区域推荐：江苏银行、南京银行。
• 客户结构推荐：大型银行。

风险提示

• 经济下滑：超预期的经济下滑可能影响社融增长。
• 疫情影响：疫情对经济的超预期影响可能拖累社融表现。

表外融资与政府债分析

• 表外融资：新增信托、委贷持续压降，全年到期信托规模较大，预计2021年全年压降压力不减。
• 政府债：全年净增规模约7.2万亿元，较去年同期减少1.1万亿元，预计后续政府债将不再是拖累社融的因素。

信贷结构与增长预测

• 信贷增长：行业全年新增信贷规模与去年持平，存量同比增速较去年下降1-2个百分点。
• 区域差异：部分中小银行可能因央行支持而实现信贷规模略增。
• 银行预测：预计2021年信贷同比增速在10.9% - 14.2%之间，具体如下：
  • 工商银行：9.7%
  • 建设银行：11.0%
  • 农业银行：11.0%
  • 中国银行：9.9%
  • 交通银行：10.5%
  • 邮储银行：14.2%
  • 招商银行：10.9%
  • 平安银行：16.8%
  • 浙商银行：16.9%
  • 城商行：14.3%
  • 农商行：15.3%

总结

3月社融数据整体略低于预期，但信贷结构持续向好，显示实体经济融资需求旺盛。表内信贷增长超预期，表外融资规模回落，但企业短贷需求依然强劲。政府债和企业债新增规模下降，成为社融的主要负向因素。股票融资保持高位，显示直接融资趋势增强。投资建议为增持，重点推荐核心资产和低估值、资产质量良好的银行。风险提示包括经济下滑和疫情超预期影响。