家用电器行业深度报告：龙头价值回归，聚焦高景气赛道-20211216-银河证券-34页_2mb

家用电器行业深度报告总结

核心内容

一、白电内销回暖，外销高位回落

• 2021年表现：

  • 白电内销出货量相对疲软，空调、冰箱和洗衣机1-9月累计内销量分别为6842.2、3124、3161.5万台，同比增长分别为7.75%、2.44%和7.27%。
  • 线下市场表现乏力，线上市场销售优于线下。
  • 白电外销表现较好，出口数量处于高位，主要因海外需求增加和疫情导致海外供应链受阻。

• 2022年展望：

  • 内销有望回暖，高端化、智能化、套细化趋势推动增长。
  • 外销增速将明显回落，受海外政策调整、供应链恢复及高基数影响。
  • 原材料价格持续上涨导致毛利率承压，但11月已环比回落，未来若继续下降，白电龙头盈利能力有望改善。

二、集成灶、洗碗机延续高增长

• 烟灶表现：

  • 2021年1-9月燃气灶和油烟机出货量同比分别下降0.93%和1.84%。
  • 零售端表现差异明显，油烟机增长缓慢，燃气灶下滑明显。

• 集成灶表现：

  • 2021年1-9月集成灶出货量同比增长33.75%，线上、线下零售额同比分别增长31.2%和60.6%。
  • 集成灶均价提升，产品结构优化推动价格上涨，预计未来渗透率将逐步提升。

• 洗碗机表现：

  • 洗碗机市场规模持续高增长，2021年前九个月零售规模达65.9亿元，同比增长15.4%。
  • 精装修配套率提升推动洗碗机放量，预计2025年市场规模有望达到390.1万台。
  • 我国洗碗机保有量远低于欧美国家，未来增长空间较大。

三、清洁电器高景气度有望维持

• 中美贸易战影响：

  • 2018年以来美国对中国小家电加征关税，但部分品类如洗地机获得豁免。
  • 小家电企业受加征关税影响较小，部分企业如科沃斯、石头科技、莱克电气等拥有较高海外收入占比，但主要为代工，毛利率较低。

• 洗地机增长：

  • 洗地机作为清洁电器增长新引擎，2021年1-9月零售额占比提升至18%。
  • 预计2025年洗地机市场规模达205亿元，清洁电器整体市场规模达732亿元。

• 厨房小家电趋势：

  • 厨房小家电市场增速放缓，但下滑趋势有所好转，预计2022年将维持稳中有升态势。
  • 线上为主要销售渠道，占比达85%，未来增长空间有限，但通过产品结构升级有望提升均价。

四、投资建议

• 板块表现：

  • 家电板块整体表现弱势，2021年年初至今下跌22.09%，跑输沪深300指数。
  • 白电板块跌幅最大，厨电板块近期反弹，小家电板块表现稳健。

• 重点推荐标的：

  • 传统家电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器。
  • 细分行业龙头：科沃斯、石头科技、莱克电气、火星人。

主要观点

• 白电行业面临原材料价格上涨压力，但随着价格回落，龙头盈利能力有望改善。
• 集成灶、洗碗机等厨电细分品类表现强劲，未来增长潜力大。
• 洗地机作为清洁电器新引擎，推动行业增长，预计2025年市场规模将达205亿元。
• 中美贸易战缓和，部分小家电品类如洗地机获得关税豁免，利好相关企业。
• 2022年地产政策边际改善，预计竣工面积增速将达10%，带动厨电需求恢复。

关键信息

• 原材料价格走势：2021年11月铜、铝、螺纹钢、塑料价格环比回落，预计未来继续下降。
• 出口趋势：2021年出口保持高位，但2022年增速将明显回落。
• 内销趋势：高端化、智能化推动白电内销增长，Z世代对套系家电购买意向较高。
• 政策环境：地产调控边际改善，政策支持刚需和改善型住房需求，有利于厨电市场恢复。
• 市场空间：洗碗机、集成灶、洗地机等细分市场仍有较大增长空间，未来渗透率有望提升。

风险提示

• 宏观经济不及预期的风险。
• 原材料价格波动的风险。
• 房地产竣工回暖不及预期的风险。