20250514-华鑫证券-宝立食品-603170.SH-公司事件点评报告_营收稳健增长_延伸渠道布局_5页_295kb

宝立食品（603170SH）2024年报及2025年一季报显示，公司营收保持稳健增长，但利润承压。2024年总营收2651亿元（同比+12%），归母净利润233亿元（同比-23%），主要因2023年政府补助一次性影响，扣非净利润215亿元（同比-2%）。2025Q1营收669亿元（同比+7%），归母净利润58亿元（同比-4%），受政府补助减少影响，扣非净利润58亿元（同比+10%）。

投资要点显示：

1. 营收增长与盈利压力
   毛利率2024年同比-0.3pct至32.81%，2025Q1同比+1pct至32.61%，主因产品结构调整及成本优化。费用率总体稳定，销售费用率同比-0.1pct/-0.5pct至14.52%/14.38%，管理费用率同比-0.05pct/-0.2pct至2.76%/2.12%。净利润率2024年同比-3pct至10.08%，2025Q1同比-1pct至10.06%。

2. 新客户与业务拓展
   复调业务2024年营收1296亿元（同比+13%），2025Q1营收301亿元（同比-1%），达美乐等新客户快速放量。轻烹解决方案2024年营收1130亿元（同比+10%），2025Q1营收302亿元（同比+13%），B端调理类产品贡献显著。饮品甜点配料业务2024年营收147亿元（同比+3%），2025Q1营收47亿元（同比+35%），增长主要因产品划分口径调整及C端需求变化。

3. 渠道布局与市场扩展
   餐饮渠道2024年营收2138亿元（同比+12%），2025Q1营收548亿元（同比+8%），持续开发流通客户。公司已与山姆、盒马、胖东来等商超渠道建立合作，有望受益于商超调改红利。非直销渠道2024年营收435亿元（同比+7%），2025Q1营收102亿元（同比+3%），C端产品迭代加速带动增长。

4. 盈利预测与投资评级
   预计2025-2027年EPS分别为0.69元、0.79元、0.90元，对应PE分别为19倍、17倍、15倍。公司作为西式复调龙头企业，研发能力强，百胜客户稳定，加速拓展餐饮大B客户，空刻品牌效应逐步释放，线上线下全渠道布局完善将支撑盈利修复。维持“买入”评级。

风险提示包括：宏观经济下行、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展受阻、客户开发进度不及预期等。

财务指标方面，2024年毛利率32.8%，预计2025-2027年毛利率逐步提升至33.2%。归母净利润预计2025年增长17.6%，2026年增长15.5%，2027年增长13.4%。净利率从10.08%提升至10.8%。ROE预计从15%增长至20.5%。

公司通过优化产品结构、拓展优质客户及线上线下渠道融合，有望实现长期增长。当前估值处于低位，但需关注政策及市场环境变化对盈利能力的影响。