20160316-申万宏源-道氏技术-300409.SZ-新产品和新模式_构筑领先的建陶创新平台_17页_1006kb

道氏技术 (300409) 投资分析报告总结

核心内容

道氏技术（300409）是一家专注于陶瓷材料产业的上市公司，尤其在釉面材料和陶瓷墨水领域表现突出。公司成立于2007年，仅用8年时间实现上市，展现了其在建陶材料行业的领先地位。公司通过持续的技术研发和产品创新，不断拓展市场，并在2016年通过增发募集资金5.12亿元，用于陶瓷墨水项目（三期）、商业保理项目和补充营运资金，标志着公司进入新的发展阶段。

主要观点

• 行业地位：公司是建陶材料行业的龙头企业，是陶瓷材料唯一纯正上市公司平台。
• 技术实力：公司持续高研发投入（6%以上），拥有15%的研发人员占比，具备强大的技术优势。
• 产品创新：公司是国内第一家大规模推出全抛釉的企业，陶瓷墨水市场占有率达25%，并正在推动3D渗花墨水的产业化，该产品具备较高的市场潜力和利润率。
• 商业模式：公司采用“研发、生产、技术服务三位一体”的模式，客户资源优质，包括东鹏陶瓷、金意陶、新明珠、鹰牌陶瓷等知名品牌。
• 新业务拓展：通过商业保理业务，公司不仅能够实现盈利，还能够间接切入坯体材料市场，推动行业标准化。
• 盈利预测：上调2016-2017年盈利预测，预计营业收入分别为8.02亿元和10.04亿元，净利润分别为1.41亿元和1.85亿元，全面摊薄EPS分别为1.31元和1.73元。
• 估值与评级：基于2016-2018年80%的复合增长率及16年PEG 0.7，给予2016年54倍PE估值，目标价70.86元，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 2016年3月15日收盘价：55.2元
• 一年内最高/最低价：133.1元/30.11元
• 市净率：9.3
• 2016年PE：42倍
• 2017年PE：32倍

基础数据（截至2015年9月30日）

• 每股净资产：5.97元
• 资产负债率：33.11%
• 总股本：108百万
• 流通A股：44百万

投资要点

• 3D渗花墨水：用于抛光砖，具备垂直渗透能力，价格较高（26万/吨），毛利率可达70%以上，有望成为下一个盈利增长点。
• 商业保理业务：利用现有优质客户资源，预计2016年销售收入约8,000万元，2017年约12,000万元，毛利率稳定在50%左右。
• 陶瓷墨水市场：国产化率已达50%，公司市场占有率25%，预计2016年销售收入约29,250万元，毛利率逐步下降但销量增长显著。
• 公司成长性：预计2016-2018年年复合增长率80%，显著高于行业平均水平。

盈利预测

估值分析

• 2016年目标PE：54倍
• 目标价：70.86元
• 投资评级：买入

有别于大众的认识

• 行业前景：虽然市场认为建陶行业增长趋缓，但公司认为随着居民收入增加，产品创新将带来新的增长点。
• 保理业务：公司凭借优质客户和产业链位置优势，商业保理业务风险可控，并有望推动坯体材料的标准化。
• 技术优势：公司凭借技术实力和客户资源，能够快速切入新市场，实现业务拓展和盈利增长。

股价表现的催化剂

• 渗花墨水项目的产业化进度超预期
• 商业保理业务不断推进
• 新材料领域不断发力

风险预期

• 新投产项目不达预期
• 产品价格大幅波动
• 宏观经济增长大幅低于预期
• 应收账款无法及时收回

总结

道氏技术凭借其在陶瓷材料行业的技术优势和市场地位，持续推动产品创新和业务拓展。3D渗花墨水和商业保理业务将成为公司新的盈利增长点，公司预计2016-2018年将保持80%的年复合增长率。基于其成长性及估值，公司维持“买入”评级。