20161201-西南证券-新华文轩-601811.SH-_A+H_双板上市的出版发行旗舰_16页_1mb

新华文轩（601811）专题研究报告总结

核心内容

新华文轩是国内首家“A+H”双板上市的出版发行企业，成立于2005年，由四川新华发行集团联合多家企业发起设立。公司业务涵盖出版物生产、加工、销售及文化产业发展，拥有覆盖全国的销售渠道网络，包括征订、零售、商超及互联网渠道。公司于2007年登陆香港联交所，2016年在上海交易所上市，借助资本市场的优势，构建了覆盖出版发行全产业链的战略格局。

2016年前三季度，公司实现营业收入43.5亿元，同比增长11.3%；归母净利润4.8亿元，同比增长2.3%。公司业绩稳步增长，其中互联网渠道贡献显著，2016年上半年互联网销售达4.5亿元，同比增长33.5%。

主要观点

• 双板上市优势：作为国内首家“A+H”双板上市的出版发行企业，公司能够利用国际和国内两个资本市场，推动企业规模化发展。
• 渠道布局全面：公司构建了覆盖全国的销售网络，包括18个市级管理机构、116个市县分公司、近200家连锁零售店、25个省区近1000家商超书店及“文轩网”、“九月网”等互联网平台，形成多渠道协同发展的格局。
• 数字出版发展迅速：公司积极布局数字出版业务，在教育、大众和专业数字出版方面取得进展，顺应行业发展趋势，抢占先机。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司归母净利润分别为7.1亿、7.5亿和7.8亿元，复合增长率6.4%。EPS分别为0.57元、0.60元和0.63元。公司当前PE为47倍，PB为5.89倍，估值合理，具有投资价值。

关键信息

• 股权结构：四川新华发行集团为控股股东，持有48.05%股权；四川省国资委通过集团间接持有50.53%股权。发行后总股本为12.34亿股。
• 主营业务结构：公司收入主要来源于发行和出版业务，占比达99.3%，其中发行业务占比92.2%，贡献76.5%毛利；出版业务占比7.1%，贡献24.4%毛利。
• 收入与利润增长：2011-2015年公司营收复合增速5.5%，利润复合增速5.8%。2016年公司营收增长12.88%，净利润增长9.00%。
• 行业趋势：随着数字化阅读的兴起，传统图书市场需求受到抑制，但公司通过互联网渠道实现了快速成长，成为行业增长亮点。
• 政策支持：国家鼓励国有文化企业跨地区、跨行业兼并重组，公司有望成为战略重组的主导者和先行者。

风险提示

• 宏观经济不景气
• 行业竞争激烈
• 跨区域发展不及预期
• 规模扩张带来的管理风险

附录数据

财务预测与估值

• 关键假设：

  • 互联网销售业务增长，毛利率维持33%
  • 出版业务因春季开学影响出现短暂下滑，但预计恢复增长，毛利率保持35%
  • 其他业务稳步增长，毛利率预计为42%

• 财务预测：

  • 2016年归母净利润为7.06亿元，EPS为0.57元
  • 2017年归母净利润为7.46亿元，EPS为0.60元
  • 2018年归母净利润为7.80亿元，EPS为0.63元

• 估值指标：

  • 2016年PE为47.23倍，PB为5.89倍
  • 2018年PE为42.70倍，PB为5.26倍

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来在大文化产业布局中具有较大潜力，尤其是在数字出版领域，具备领先优势。