20180830-西南证券-新华文轩-601811.SH-出版焕发活力_教材出版渐入佳境_4页_1mb

报告摘要

新华文轩2018年中报总结

核心内容

新华文轩（601811）于2018年8月30日发布了2018年中报，报告显示公司上半年实现营业收入35.78亿元，同比增长12.29%；归母净利润4.49亿元，同比下降9.85%；但扣除非经常性损益后的净利润为4.08亿元，同比增长13.6%。非经常性损益的下降主要由于2017年上半年处置了股权投资资产，产生了较大的资产处置收益。

主要观点

出版业务增长超预期：公司上半年出版业务收入达到9.7亿元，同比增长39.87%，毛利率提升至29.52%，较去年同期提高1.61个百分点。其中，教材及助学类读物增长31.57%，一般图书增长56.84%。
市场认可度高：一般图书销售表现突出，销售1-5万册的图书有107种，同比增长70%；销售5万册以上的有55种，同比增长67%。30万册以上的图书有3种，销售情况显著优于行业平均水平。
教育类出版与服务业务稳健增长：教材类出版业务收入4.57亿元，同比增长31.57%；教育服务发行业务收入21亿元，同比增长17.77%。
衍生产业成为新增长点：公司抓住教育信息化和教育装备销售的机遇，上半年实现相关收入2.71亿元，同比增长超过110%，成为公司业务增长的新亮点。
盈利预测与投资建议：预计2018-2020年EPS分别为0.75元、0.80元、0.89元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到去年的非经常性收益影响，公司未来利润有望保持10%以上增长。公司商业模式稳定，现金流良好，账上现金超过20亿元，资产结构优良，因此维持“增持”评级。
风险提示：报告指出需关注新书销售不及预期、产业政策调整及支付周期拉长等潜在风险。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	7345.88	8234.57	9242.68	10411.63
归属母公司净利润(百万元)	923.84	920.20	990.78	1092.06
每股收益EPS(元)	0.75	0.75	0.80	0.89
PE	11.93	11.97	11.12	10.09
PB	1.38	1.44	1.28	1.14
PS	1.50	1.34	1.19	1.06
EV/EBITDA	6.18	5.50	4.24	2.91

营业利润与净利润增长情况

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	15.57%	12.10%	12.24%	12.65%
营业利润增长率	74.79%	-6.70%	9.30%	11.13%
净利润增长率	45.46%	-0.39%	7.67%	10.22%
EBITDA增长率	58.98%	8.76%	7.19%	8.85%

盈利能力指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	36.20%	39.23%	39.63%	40.00%
三费率	26.40%	28.21%	28.86%	29.36%
净利率	12.48%	11.09%	10.63%	10.41%
ROE	11.52%	11.95%	11.40%	11.16%
ROA	7.46%	7.39%	7.09%	6.97%
ROIC	28.14%	25.17%	28.70%	32.43%

营运能力指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
总资产周转率	0.60	0.67	0.71	0.71
固定资产周转率	5.54	6.90	9.32	13.16
应收账款周转率	7.07	6.55	6.76	6.67
存货周转率	2.60	2.50	2.54	2.55

资本结构指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
资产负债率	35.24%	38.15%	37.82%	37.55%
流动比率	1.57	1.52	1.71	1.87
速动比率	1.15	1.10	1.29	1.44

现金流量与资产情况

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流净额(百万元)	345.62	1291.68	1082.79	1305.40
投资活动现金流净额(百万元)	407.36	360.69	10.00	10.00
现金流量净额(百万元)	191.41	416.42	1087.39	1308.99
货币资金(百万元)	1885.68	2302.10	3389.49	4698.48
总资产(亿元)	130.29	12350.19	13865.83	15541.89
总股本(亿股)	12.34	12.34	12.34	12.34
每股净资产(元)	6.45	6.19	6.99	7.87