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新华文轩 (601811.SH) 总结

公司概况

新华文轩是西南地区出版发行行业的龙头企业，由四川新华发行集团和四川出版集团等共同发起设立。公司于2005年成立，2007年在香港联交所上市（股票代码：00811.HK），2016年在上海证券交易所上市。发行前总股本为11.35亿股，其中四川新华发行集团持股52.2%，为控股股东；四川出版集团持股2.7%。拟发行9,871万股新股，发行后总股本将达到12.34亿股，发行价为7.12元，对应2016-2018年PE分别为13倍、13倍和12倍。

主要业务

新华文轩的主营业务涵盖出版和发行两大板块，形成“以四川省为基础、辐射全国”的销售网络，其中发行分部占营业收入的97%以上。

出版分部

• 教材及助学类读物：公司主要出版物为教材及助学类读物，2013~2016年1~3月码洋分别为21.56亿、21.70亿、26.13亿和10.46亿。
• 一般图书：一般图书码洋逐年增长，2013~2016年1~3月分别为5.20亿、6.09亿、7.18亿和1.92亿。
• 印刷及物资贸易：2013~2016年1~3月收入分别为4.58亿、3.12亿、2.49亿和0.29亿。
• 其他业务：主要包括音像制品、数字产品等，占比相对较小。

发行分部

• 征订渠道：公司在全国拥有18个市级管理机构和116个市、县（区）分公司，销售网络覆盖四川省内及全国多个城市。2013~2016年1~3月收入分别为30.42亿、33.12亿、34.26亿和8.35亿。
• 零售渠道：拥有近200家门店，营业面积近20万平方米，包括西南书城、成都购书中心、天府书城等。2013~2016年1~3月收入分别为9.52亿、7.17亿、6.48亿和1.51亿。
• 商超渠道：与沃尔玛、家乐福、大润发等大型商超合作，覆盖全国25个省区，近1,000家商超书店。
• 互联网渠道：通过“文轩网”和“九月网”开展在线销售，2015年码洋突破13亿元，2016年1~3月为2.13亿。

财务表现

收入与利润

• 营业收入：2013~2015年分别为52.98亿、54.16亿、57.33亿，2016年1~3月为13.42亿。
• 归属于母公司净利润：2013~2015年分别为6.23亿、6.33亿、6.40亿，2016年1~3月为1.73亿。
• 毛利率：2013~2015年分别为40.8%、39.7%、39.5%，2016年1~3月为42.1%。
• 净利率：2013~2015年分别为11.8%、11.7%、11.3%，2016年1~3月为12.9%。

盈利预测

• 2016~2018年净利润：预计分别为6.63亿（+2.4%）、6.95亿（+4.8%）、7.32亿（+5.4%）。
• EPS预测：2016~2018年分别为0.54元、0.56元、0.59元。
• PE预测：对应2016~2018年分别为13倍、13倍、12倍。

募投项目

公司计划募集6.45亿元用于以下项目：

1. 西部物流网络建设项目：融资3亿元，拟使用3亿元。
2. 零售门店升级拓展项目：融资1亿元，拟使用1亿元。
3. 教学云服务平台项目：融资2亿元，拟使用2亿元。
4. 中华文化复兴出版工程项目：融资0.1亿元，拟使用0.1亿元。
5. ERP建设升级项目：融资0.35亿元，拟使用0.35亿元。

风险提示

• 教材出版发行政策体制改革风险：可能影响教材销售和利润。
• 数字出版冲击传统出版：互联网渠道的快速发展对传统出版业务构成挑战。

股权结构

可比公司估值

营业收入及构成

主营业务毛利率

前五大客户及供应商

前五大客户

前五大供应商

发展优势

• 产业链一体化：2010年完成对四川出版集团旗下15家出版单位的收购，构建了从出版到发行的完整产业链。
• 多元化渠道布局：拥有征订、零售、商超、互联网等全渠道销售网络，其中互联网渠道发展迅速，2015年码洋突破13亿元。
• 专业化分工：对旗下出版社进行专业化分工，教育出版社专门负责教育产品，其他出版社专注不同业务领域。
• 全国性分销网络：公司拥有国内唯一覆盖全国主要省级区域的出版物发行网络，设立24家销售分公司，辐射700多个目标城市。

未来展望

公司持续拓展业务，探索影视投资、艺术品销售等领域，提升多元化收入占比。同时，通过募投项目加强物流网络、门店升级、教学云平台等，进一步提升竞争力和市场覆盖能力。