公司概况
新华文轩是西南地区出版发行行业的龙头企业，由四川新华发行集团和四川出版集团等多方联合发起设立。公司成立于2005年5月13日，2007年5月30日在港交所上市，2016年8月8日在上海证券交易所上市。公司业务涵盖出版物的生产、销售和多元文化产业发展，包括教材及助学类读物、一般图书、音像制品、数字产品等。
核心业务与市场地位
出版业务
- 教材及助学类读物：公司以教材及助学类读物为主，是全国综合实力排名前列的发行集团，连续6年位列中国发行集团前2名。
- 出版模式：包括本版教材（公司自主编写）和外版租型（通过协议获取版权并进行推广和发行）。
- 出版数据：
- 出版数量：2013~2015年分别为2.31亿册、2.17亿册、2.69亿册；2016年1~3月为1.26亿册。
- 码洋：2013~2015年分别为21.56亿元、21.70亿元、26.13亿元；2016年1~3月为10.46亿元。
- 出书总品种：2013~2015年分别为5,029种、5,817种、6,550种；2016年1~3月为2,263种。
- 再版率：2013~2015年分别为53.1%、62.4%、59.1%；2016年1~3月为77.2%。
发行业务
- 渠道网络：公司拥有征订、零售、商超、互联网等主要渠道，形成“以四川省为基础、辐射全国”的销售网络。
- 征订渠道：公司设有18个市级管理机构和116个市、县（区）分公司，销售人员深入学校，服务师生家长。
- 零售渠道：拥有近200家门店，覆盖四川省各市、县（区），营业面积近20万平方米，设有西南书城、成都购书中心、天府书城等知名书城。
- 商超渠道：与沃尔玛、家乐福、大润发等大型商超集团合作，形成覆盖全国25个省区、近1,000家商超书店的网络规模。
- 互联网渠道：通过“文轩网”和“九月网”开展互联网销售，2015年互联网渠道码洋超过13亿元。
财务表现
收入与利润
- 总收入：2013~2015年分别为52.98亿、54.16亿、57.33亿；2016年前3季度为43.51亿。
- 净利润：2013~2015年分别为6.23亿、6.33亿、6.47亿；2016年前3季度为4.81亿。
- 毛利率：2013~2015年分别为40.8%、39.7%、39.5%；2016年前3季度为38.8%。
- 净利率：2013~2015年分别为11.8%、11.7%、11.3%；2016年前3季度为11.1%。
盈利预测
- 2016~2018年净利润：预计分别为6.63亿（+2.4%）、6.94亿（+4.8%）、7.32亿（+5.4%）。
- EPS（每股收益）：预计2016~2018年分别为0.54元、0.56元、0.59元。
- PE（市盈率）：当前股价对应2016~2018年PE分别为43倍、41倍、39倍。
风险提示
- 教材出版发行政策体制改革风险：政策变化可能对公司业务造成影响。
- 数字出版冲击传统出版：随着数字出版的发展，传统出版业务可能面临竞争压力。
业务结构
| 项目 |
2013N |
2014N |
2015N |
2016H1 |
| 出版分部 |
1,921 |
1,549 |
1,676 |
504 |
| 发行分部 |
4,469 |
4,788 |
5,251 |
2,491 |
| 其他 |
183 |
122 |
47 |
16 |
资本结构
股本结构（单位：百万股）
| 股东名称 |
发行前股份数量 |
发行前持股比例 |
发行后股份数量 |
发行后持股比例 |
| 四川新华发行集团 |
593 |
52.2% |
593 |
48.1% |
| 四川出版集团 |
31 |
2.7% |
31 |
2.5% |
| 川报集团 |
9 |
0.8% |
9 |
0.8% |
| 辽宁出版集团 |
7 |
0.6% |
6 |
0.5% |
| 成都华盛集团 |
53 |
4.7% |
53 |
4.3% |
| 其他A股股东 |
- |
- |
99 |
8.0% |
| H股股东 |
442 |
38.9% |
442 |
35.8% |
| 合计 |
1,135 |
100% |
1,234 |
100% |
主要财务指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入（百万元） |
5,416 |
5,733 |
6,178 |
6,692 |
7,256 |
| 营业利润（百万元） |
565 |
527 |
579 |
613 |
651 |
| 净利润（百万元） |
633 |
647 |
663 |
694 |
732 |
| 毛利率 |
40.8% |
39.7% |
39.5% |
38.8% |
|
| 净利率 |
11.8% |
11.7% |
11.3% |
11.1% |
|
| EPS（元） |
0.51 |
0.52 |
0.54 |
0.56 |
0.59 |
| P/E |
44.8 |
43.8 |
42.8 |
40.8 |
38.7 |
| P/B |
4.8 |
3.9 |
3.4 |
3.2 |
3.0 |
| EV/EBITDA |
9.8 |
10.3 |
8.1 |
8.0 |
7.9 |
分部毛利率
| 分部 |
2013N |
2014N |
2015N |
2016H1 |
| 出版分部 |
30.9% |
30.1% |
33.0% |
34.4% |
| 发行分部 |
34.3% |
33.9% |
33.0% |
32.3% |
| 综合 |
40.8% |
39.7% |
39.5% |
38.8% |
投资评级
- 公司评级：首次给予“谨慎增持”评级。
- 分析师：杨琳琳（S0260514050004）
联系信息
- 沈明辉：0755-23942150，shenminghui@gf.com.cn
- 杨晓峰：021-60750604，yangxiaofeng@gf.com.cn
