20160724-兴业证券-新华文轩-601811.SH-出版+发行双轨驱动_成就业界龙头_16页_1mb

新华文轩（601811）证券研究报告总结

核心内容

新华文轩是一家出版+发行双轮驱动的出版发行行业龙头企业，凭借强大的发行渠道和产业链一体化优势，稳居行业领先地位。公司成立于2005年，2007年率先在港交所上市，2016年拟境内发行A股，进一步扩大市场份额。

主要观点

• 行业地位稳固：公司综合实力排名全国前二，发行能力位列全国第二。
• 业务结构优化：发行业务占比逐年提升，收入占比从2013年的29.23%下降至2016年第一季度的20.01%，表明公司业务重心逐渐向发行倾斜。
• 盈利能力突出：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，净资产收益率稳定，体现较强的盈利能力。
• 多元化布局：积极布局大文化产业，拓展影视发行、教学培训等新业务，构建多级盈利模式。
• 估值优势明显：预计发行价约为7.12元，对应PE显著低于行业平均水平，存在较大上行空间。
• 未来增长潜力：公司计划通过募投项目加强物流网络建设，推动业务数字化，提升竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年6月
• 主营业务：出版物编辑和出版、图书及影音产品零售、分销、教材和助学类读物发行等
• 股权结构：实际控制人为四川省国资委，发行后四川新华发行集团仍为第一大股东
• 发行计划：拟发行A股不超过9871万股，占发行后总股本不超过8%

财务数据（2015年及预测）

业务结构

• 出版业务：分为教材及助学类读物、一般图书、印刷物资和其他，其中教材及助学类读物占比最高，2015年出版数量达2.69亿册。
• 发行业务：分为征订、零售、商超、互联网和其他，其中征订渠道为主要收入来源，互联网渠道发展迅速，2015年码洋突破13亿元。
• 非出版物销售：增长迅速，2006年至2014年销售金额从12.84亿元增长至178.72亿元，年均复合增长率达38.98%。

募投项目

• 实体网络建设项目：包括西部物流网络建设项目、零售门店升级拓展项目等，总投资额为14.18亿元。
• 教育类数字出版项目：投资金额达42,000万元，旨在提升教育信息化服务能力。
• 其他项目：包括中华文化复兴出版工程、ERP建设升级等，合计使用募集资金6.45亿元。

行业分析

• 传统业务增势放缓：图书出版业增速明显放缓，2014年营业收入同比增长2.65%，利润总额同比下降1.27%。
• 数字出版迅猛发展：2014年全国数字出版营业收入达3387.70亿元，同比增长33.36%，成为行业增长的重要驱动力。
• 非出版物销售占比上升：非出版物销售与出版物发行的比值从1:39上升至1:4，显示公司业务多元化趋势明显。

风险提示

• 出版发行业务盈利下滑：受市场需求波动影响，可能存在盈利下滑风险。
• 大文化产业拓展效果不达预期：拓展新业务可能面临市场接受度和盈利能力不达预期的风险。

公司优势

• 强大的发行渠道：覆盖全国的多样化渠道网络，包括征订、零售、商超、互联网等，形成“以四川省为基础、辐射全国”的销售网络。
• 物流体系完善：西部物流网络建设投资达5.98亿元，建设面积9.2万平方米，配备现代化物流设备。
• 产业链一体化：通过专业化分工和一体化经营模式，提升市场反应能力和盈利能力。
• 数字出版先发优势：已布局教育数字出版平台，与多家企业达成合作，推动业务转型。

投资评级

• 公司评级：增持（首次）
• 投资建议：在公司评级发布后的12个月内，若公司股价相对大盘涨幅在5%~15%之间，建议增持。

总结

新华文轩凭借其强大的发行渠道、产业链一体化优势以及积极布局大文化产业，展现出良好的发展潜力和盈利能力。公司未来通过募投项目进一步优化业务结构，推动数字化转型，有望在出版发行行业中持续领先。尽管面临传统业务增长放缓和新业务拓展风险，但其估值优势显著，具备较大上行空间。