20220505-浙商证券-梦百合-603313.SH-梦百合点评报告_Q1北美业务稳健增长_毛利率向好_静候盈利拐点_5页_1mb

梦百合（603313）点评报告总结

核心内容概览

本报告发布于2022年5月5日，分析了梦百合2021年年报及2022年第一季度的财务表现，重点评估了公司北美业务的增长、毛利率改善、国内零售渠道扩张以及未来盈利预期。报告指出，公司已进入盈利改善阶段，预计2022-2024年将实现显著增长，维持“买入”评级。

主要观点

□ 经营环比向好，毛利率提升

• 2022年Q1毛利率：29.24%，环比提升0.31个百分点。
• 原材料价格回落：Q1原材料价格上涨后快速回落，预计后续仍有下行空间，有助于进一步改善毛利率。
• 经营性盈利：尽管2021Q4有计提影响，但22Q1经营性现金流改善，显示公司盈利能力逐步向好。

□ 北美业务稳健增长，订单回暖预期

• 2021年北美业务营收：48.89亿元，同比增长29.41%。
• 2022年Q1北美业务营收：13.43亿元，同比增长22.56%。
• 订单回流：2021年因产能爬坡不及预期未能拿到较多订单，2022年美国工厂产能释放后，订单有望回流，带动北美业务增长。
• 消费信心回升：预计5-6月美国家居需求回升，进一步拉动北美工厂订单排产。

□ 国内零售渠道扩张加速

• 2021年自主品牌营收：1.57亿元，同比增长38.69%。
• 2022年Q1自主品牌营收：0.31亿元，同比增长25.27%。
• 门店扩张：2021年底Mily门店达1090家，2022Q1新增至1133家。
• 2022年开店计划：预计新增600+家门店，线下零售业务增长预期为60%-80%。
• 品类拓展：公司积极布局电动床等新品类，2021年销量达50.08万张，同比增长20.26%。

□ 营销开支加大，期间费用率上升

• 2021年期间费用率：29.56%，同比增加3.49个百分点。
• 销售费用：因C端渠道投入增加，销售费用率上升2.64个百分点至16.14%。
• 管理+研发费用：增加0.94个百分点至9.68%，主要因海外建厂和人才引进。
• 财务费用：因负债增加和信用卡手续费上升，财务费用率增至3.74%。

关键信息

□ 2021年财务表现

• 营收：81.39亿元，同比增长24.64%。
• 归母净利润：-2.76亿元，同比下降172.78%。
• 扣非归母净利润：-2.58亿元，同比下降173.84%。
• 2021Q4营收：20.29亿元，同比增长1.25%。
• 2021Q4归母净利润：-0.95亿元，较20Q4盈利0.33亿元显著下降。
• 剔除MOR收入：2021年内生收入为60.25亿元，同比增长20%。

□ 2022年Q1财务表现

• 营收：21.43亿元，同比增长13.46%。
• 归母净利润：0.31亿元，同比下降44.23%。
• 扣非归母净利润：0.28亿元，同比增长48.13%。
• 毛利率：29.24%，同比提升0.31个百分点。
• 预计负债转回：2022年2月法院判决减少预计负债，预计增厚利润。

盈利预测及估值

• 利润修复预期：2022-2024年公司利润率有望逐步修复。
• 估值趋势：2022年PE为11.59倍，2023年为6.81倍，2024年为4.80倍。

风险提示

• 海外疫情恢复不达预期：可能影响海外业务增长。
• 原材料价格大幅上升：可能对成本控制造成压力。

公司简介

梦百合是记忆棉床垫、枕头赛道龙头，以ODM业务为主，近年来自主品牌逐渐发力，并延伸电动床等新品类。

行业投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

财务摘要

□ 收入与利润

□ 毛利率与费用率

□ 营运与财务指标

总结

梦百合在2022年Q1表现出经营环比改善和毛利率回升的积极信号，北美业务持续增长，国内零售渠道加速扩张，公司整体盈利能力有望逐步修复。尽管2021年业绩承压，但2022年及未来几年的盈利预期向好，估值逐步下降，公司维持“买入”评级。