20240918-天风证券-梦百合-603313.SH-欧洲表现突出_北美重回增长_4页_753kb

总结

投资评级调整：梦百合投资评级调整为“增持”，反映对2024-2026年公司盈利前景的信心。前值为“买入”，调低评级主要基于海外宏观经济波动和国内消费复苏乏力因素。

业绩表现：

• 2024年上半年收入达395亿，同比增长96%，但归母净利润仅0.53亿，同比下滑96%。净利润下降主要由销售费用增加所致。
• 分地区来看：
  • 欧洲市场：收入90亿，同比增长267%，创历史新高，驱动因素为传统渠道增长。
  • 北美市场：Q2开始重回增长轨道，同比增长41%。订单增长得益于反倾销政策推动美国本土制造回流、跨境电商扩张及零售渠道拓展。
  • 国内市场：收入67亿，同比增长188%。自主品牌表现强劲，内销营收52.9亿，线上（+3006%）、线下（+1847%）、酒店渠道（+894%）均实现高增长。

毛利率与费用控制：

• 毛利率达38.1%，同比提升2.1个百分点，主要因欧洲ODM业务毛利率增长；内销毛利率42.8%，同比上升1.1个百分点，品牌提价和产品结构优化起到支撑作用。
• 销售费用增加是净利润下滑主因。

业务驱动因素：

• 海外市场：ODM与OBM双线并重，通过产品创新、品牌推广（如曼联官方合作伙伴）及跨境电商布局扩大影响力（亚马逊、Wayfair等平台业务稳步推进）。
• 国内市场：依托自主品牌（EGOHOME）和多元化渠道（线下+线上+酒店）提升市占率。

财务调整与盈利预测：

• 预测公司2024-2026年归母净利润为16亿、24亿、37亿元（前值35亿、53亿、72亿），对应PE分别为19倍、13倍、8倍。
• 主要财务比率显示毛利率稳定（37%-38%），但净利率（13%）仍有压缩空间。

风险提示：

• 宏观经济波动风险、汇率与子公司经营风险、原材料价格波动及新品投资项目不确定性。

结论：梦百合依赖全球化产能布局和品牌建设，北美和欧洲市场成为主要增长引擎。短期需关注盈利修复进度及产能利用率，长期看好记忆棉家居领域的市场空间。