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合盛硅业 (603260.SH) 2021年04月22日总结

核心内容

合盛硅业于2021年4月22日发布了2020年报及2021年一季报。2020年公司实现收入89.68亿元，同比增长0.34%；实现归母净利润14.04亿元，同比增长27.71%。2021年第一季度公司实现营收32.76亿元，同比增长76.21%；归母净利润9.01亿元，同比增长261.30%。整体来看，公司业绩略超预期，且在产业链一体化及“碳中和”背景下，有望持续受益。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年及2021年第一季度业绩均表现良好，尤其2021年第一季度净利润大幅增长，主要受益于量价齐升。
• 产业链一体化优势：公司能够同时生产工业硅和有机硅，具备显著的成本优势和协同效应。
• 有机硅业务增长：随着疫情控制及产能释放，有机硅产品价格和销量均实现大幅增长，其中110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑平均售价分别同比增长24.0%、24.9%、19.2%、25.3%、4.09%；销量分别同比增长57.8%、20.5%、110.5%、170.8%、31.5%。
• 工业硅业务增长：工业硅产量和销量均同比增长，公司产能利用率提升，同时受益于下游有机硅行业的景气度提升，带动营收增长。
• 碳中和利好：在“碳中和”背景下，工业硅行业有望从供需两端受益，公司作为行业龙头，有望充分受益于政策带来的行业红利。
• 产能扩张：公司持续推进产能扩张，如石河子20万吨密封胶项目及云南和新疆的多个项目，将增强公司在工业硅和有机硅行业的规模优势。

关键信息

业绩数据

• 2020年：
  • 收入：89.68亿元（同比+0.34%）
  • 归母净利润：14.04亿元（同比+27.71%）
• 2021年第一季度：
  • 收入：32.76亿元（同比+76.21%）
  • 归母净利润：9.01亿元（同比+261.30%）

未来盈利预测

财务指标

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 下游需求不及预期

估值与财务指标

• 盈利与估值：

  • PE：2021E为16.4倍，2022E为13.6倍，2023E为9.3倍
  • PB：2021E为3.7倍，2022E为3.1倍，2023E为2.4倍
  • EPS：2021E为2.88元，2022E为3.46元，2023E为5.07元
  • BVPS：2021E为12.65元，2022E为15.44元，2023E为19.53元

• 财务指标：

  • 毛利率：2021E为34.1%，预计持续提升
  • 营业利润率：2021E为20.7%，预计稳步增长
  • 资产负债率：2021E为53.3%，预计逐步下降
  • 流动比率：2021E为0.58，流动性保持良好
  • 速动比率：2021E为0.23，短期偿债能力稳定

项目进展

• 石河子20万吨密封胶项目：已于2020年12月进入设备调试，2021年2月正式试生产
• 云南项目：拟投资40.8亿元，建设年产80万吨工业硅及60万吨型煤加工项目，预计2年后新增38万吨工业硅产量
• 新疆项目：拟投资43.8亿元，建设年产20万吨硅氧烷及深加工项目，将进一步提升公司在有机硅行业的产能

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司具备较强的盈利能力，未来成长性良好，给予买入-A投资评级。
• 风险提示：需关注项目建设进度及下游需求变化，可能影响公司未来业绩表现。