> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黑芝麻智能（02533.HK）收购亿智电子总结 ## 核心内容 黑芝麻智能于2026年7月13日宣布完成对亿智电子的收购，通过股权转让及增资组合方式，以约4.78亿元合计控制亿智电子60%股权，使其成为非全资附属公司，财务业绩将并入集团合并报表。此次收购旨在完善公司端侧AI算力矩阵，拓展泛端侧AI应用场景。 ## 主要观点 - **收购完成**：公司已通过交易完成对亿智电子的收购，标志着其在AI芯片领域布局的进一步深化。 - **业绩承诺超额完成**：亿智电子在2026年上半年已超额完成全年净利润承诺，毛利率与盈利水平显著改善，下半年经营前景良好。 - **算力矩阵完善**：通过收购，公司补齐了入门级低功耗算力产品线，实现从0.5T至1000T及以上全梯度覆盖，覆盖智能安防、智能硬件、智能车载、机器人中央计算等多领域。 - **产品线协同**：华山、武当系列SoC覆盖高算力场景，与亿智电子的SV、SH、SA系列形成互补，共同构建端侧AI推理算力生态。 - **未来盈利预测**：公司维持2026-2028年营业收入分别为16.16/24.85/36.23亿元，同比分别增长97%/54%/46%。归母净利润分别为-7.82/-2.21/-0.11亿元，EPS分别为-1.09/-0.31/-0.02元。公司维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 收购细节 - **交易金额**：约4.78亿元人民币。 - **股权结构**：公司通过股权转让及增资，合计控制亿智电子60%股权。 - **收购时间线**：公司自2025年6月18日首次公告“可能收购事项”，2025年12月2日明确收购对象为亿智电子，最终于2026年7月13日完成。 ### 业绩承诺 - **2026-2028年含税营业收入**：分别不低于3亿元、4亿元、5亿元，累计不低于12亿元。 - **2026-2028年净利润**：分别不低于500万元、3500万元、5000万元，累计不低于9000万元。 ### 算力覆盖 - **0.5T-2T**：亿智电子SV、SH、SA系列，用于智能安防、智能硬件、入门级车载等场景。 - **2T-10T（规划）**：双方将共同开发中端产品线，用于前视一体机、扫地机器人、割草机器人等新兴应用。 - **高算力至1000T及以上**：华山、武当系列SoC，覆盖ADAS、Robotaxi、机器人大脑、AI BOX等高阶场景。 ### 产品特点 - **SA255**：NPU算力1.0 TOPS，集成多核处理器，用于ADAS、BSD、DMS等。 - **SH516**：NPU算力0.6 TOPS，采用TSMC 22nm工艺，支持多类视觉识别。 - **SV826**：NPU算力1.5 TOPS，支持4K@30fps视频编解码，集成专业ISP，用于安防、视频结构化等。 ### 财务预测 - **2026年**：营业总收入16.16亿元，归母净利润-7.82亿元，EPS-1.09元。 - **2027年**：营业总收入24.85亿元，归母净利润-2.21亿元，EPS-0.31元。 - **2028年**：营业总收入36.23亿元，归母净利润-0.11亿元，EPS-0.02元。 ### 风险提示 - **整合协同不及预期**：公司与亿智电子在管理、技术、产品整合上可能面临挑战。 - **业绩承诺未达预期**：亿智电子可能无法实现既定的业绩目标。 - **行业竞争加剧**：AI芯片行业竞争激烈，可能影响公司市场份额、毛利率及盈利水平。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 2,328.45 | 2,586.29 | 3,487.67 | 4,780.00 | | 现金及现金等价物 | 1,446.76 | 922.53 | 988.68 | 1,196.15 | | 应收账款及票据 | 499.71 | 982.27 | 1,510.09 | 2,201.63 | | 存货 | 51.23 | 102.38 | 139.09 | 180.82 | | 其他流动资产 | 330.76 | 579.11 | 849.82 | 1,201.40 | | 非流动资产 | 318.26 | 325.37 | 334.68 | 342.46 | | 资产总计 | 2,646.71 | 2,911.66 | 3,822.35 | 5,122.45 | ### 负债及股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动负债 | 1,439.33 | 2,421.80 | 3,488.12 | 4,734.62 | | 短期借款 | 739.89 | 1,039.89 | 1,439.89 | 1,839.89 | | 应付账款及票据 | 213.30 | 426.32 | 579.17 | 752.92 | | 非流动负债 | 48.43 | 148.43 | 248.43 | 348.43 | | 负债合计 | 1,487.76 | 2,570.23 | 3,736.55 | 5,083.06 | | 归属母公司股东权益 | 1,158.95 | 341.43 | 85.79 | 39.40 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 822.33 | 1,616.42 | 2,485.00 | 3,623.00 | | 归母净利润 | (1,424.70) | (782.41) | (220.53) | (11.29) | | EPS | (1.99) | (1.09) | (0.31) | (0.02) | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 40.99 | 40.00 | 46.98 | 52.72 | | ROIC(%) | (79.08) | (45.18) | (12.02) | 1.36 | | ROE(%) | (122.93) | (229.15) | (257.04) | (28.65) | | 资产负债率(%) | 56.21 | 88.27 | 97.76 | 99.23 | | P/E | (4.89) | (8.90) | (31.57) | (616.86) | | P/B | (0.66) | (0.68) | (0.66) | (0.66) | | EV/EBITDA | (7.36) | (9.81) | (49.77) | 116.63 | ## 投资建议 公司通过收购亿智电子，进一步完善端侧AI算力矩阵，覆盖从轻量化视觉感知到高阶自动驾驶及机器人中央计算的多层次场景，提升市场拓展能力。尽管短期内净利润仍为负，但随着产品线协同效应释放，公司未来成长空间被看好，维持“买入”评级。