20241010-中泰证券-黑芝麻智能-02533.HK-黑芝麻智能_技术+生态+量产三大先发优势_领跑智驾_芯_成长_35页_4mb

黑芝麻智能：智能汽车芯片领域领导者

黑芝麻智能是一家专注于车规级自动驾驶芯片设计的Tier2供应商，产品涵盖华山、武当两大系列SoC，客户群包括多家头部汽车企业。拥有自主知识产权的算法与工具链，其A1000芯片已实现量产，但仍需在盈利能力上改进。

核心竞争力

• 技术创新：拥有自主研发的车规级IP核（ISP、NPU），具备完整SoC设计能力。
• 生态建设：山海开发工具链、瀚海中间件等提高客户开发效率。
• 客户打通：与吉利、上汽等巨头合作，客户数量增至85家，聚焦8大核心车型的量产。

财务表现

2023年营收达312亿元，复合增速1262%；毛利率下滑源于SoC流片成本与低价策略，研发费用率高达43.6%；费用控制改善，但短期利润承压。

行业前景

智能汽车高算力需求激增，2030年ADAS市场规模将达超1200亿美元，本土芯片厂商加速突围，黑芝麻占据国内总量第三份额。

投资评级

首次覆盖“增持”推荐，目标PS 272倍（2024）；需关注技术替代与市场竞争风险。

风险提示

技术迭代行业风险、销售增速不及预期、可转换票据对财务结构影响等。