20260401-国金证券-黑芝麻智能-02533.HK-辅助驾驶产品快速增长_具身智能布局领先_4页_1008kb

公司年度总结：辅助驾驶产品快速增长，具身智能布局领先

核心内容概述

公司2025年年报显示，尽管全年亏损14.25亿元，但其营收达到8.22亿元，同比增长73.4%。公司主要业务板块包括辅助驾驶产品及解决方案、具身智能解决方案和智能影像解决方案，其中辅助驾驶产品成为增长的主要驱动力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2025年营收：8.22亿元，同比增长73.4%。
• 2025年亏损：14.25亿元，经调整后净亏损10.76亿元，同比亏损收窄。
• 未来盈利预测：预计2026/2027/2028年营收分别为15.6/26.6/41.2亿元，对应当前市值PS估值分别为5.77/3.38/2.18倍。

2. 经营分析

(1) 辅助驾驶产品驱动收入增长

• 收入：6.87亿元，同比增长56.8%。
• 原因：
  • 华山系列芯片搭载新车型持续放量。
  • L2-L3商用车客户及L4无人物流场景批量出货。

(2) 具身智能解决方案

• 收入：9630万元，为全新业务。
• 平台发布：SesameX平台发布后，快速获取多家头部机器人客户订单。
• 产品布局：Kalos、Aura、Liora三款核心模组构建“全脑智能”体系，覆盖从基础控制到高阶认知的全栈算力需求。

(3) 智能影像解决方案

• 收入：3920万元，同比增长7.9%。
• 拓展场景：已拓展至AI眼镜等新场景。

(4) 毛利率分析

• 整体毛利率：41.0%，与上年41.1%基本持平。
• 细分业务毛利率：
  • 辅助驾驶业务：37.4%，同比持平。
  • 智能影像业务：84.7%（-0.7pct）。
  • 具身智能解决方案：48.7%，开局即展现盈利能力。

3. 未来展望

• A2000及C1200量产计划：
  • A2000：正与元戎启行、Nullmax等算法厂商进行深度适配，预计2026年内多个量产项目落地。
  • C1200：已在头部车企新车型进入量产阶段，覆盖舱行泊一体、入门级智驾等多元化需求。
• 具身智能布局：
  • 公司已与云深处、傅利叶智能、联想、极智嘉等头部企业建立合作。
  • 在四足机器人、航运智能巡检等场景实现规模化交付，开启第二增长曲线。

4. 风险提示

• 高算力芯片出货量不及预期。
• 技术进步不及预期。
• 市场格局恶化。

5. 财务指标概览

6. 投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 高算力芯片出货量不及预期；
• 技术进步不及预期；
• 市场格局恶化。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。国金证券保留所有权利。未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。