> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司年度总结：辅助驾驶产品快速增长，具身智能布局领先 ## 核心内容概述 公司2025年年报显示，尽管全年亏损14.25亿元，但其营收达到8.22亿元，同比增长73.4%。公司主要业务板块包括辅助驾驶产品及解决方案、具身智能解决方案和智能影像解决方案，其中辅助驾驶产品成为增长的主要驱动力。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩表现 - **2025年营收**：8.22亿元，同比增长73.4%。 - **2025年亏损**：14.25亿元，经调整后净亏损10.76亿元，同比亏损收窄。 - **未来盈利预测**：预计2026/2027/2028年营收分别为15.6/26.6/41.2亿元，对应当前市值PS估值分别为5.77/3.38/2.18倍。 ### 2. 经营分析 #### (1) 辅助驾驶产品驱动收入增长 - **收入**：6.87亿元，同比增长56.8%。 - **原因**： - 华山系列芯片搭载新车型持续放量。 - L2-L3商用车客户及L4无人物流场景批量出货。 #### (2) 具身智能解决方案 - **收入**：9630万元，为全新业务。 - **平台发布**：SesameX平台发布后，快速获取多家头部机器人客户订单。 - **产品布局**：Kalos、Aura、Liora三款核心模组构建“全脑智能”体系，覆盖从基础控制到高阶认知的全栈算力需求。 #### (3) 智能影像解决方案 - **收入**：3920万元，同比增长7.9%。 - **拓展场景**：已拓展至AI眼镜等新场景。 #### (4) 毛利率分析 - **整体毛利率**：41.0%，与上年41.1%基本持平。 - **细分业务毛利率**： - 辅助驾驶业务：37.4%，同比持平。 - 智能影像业务：84.7%（-0.7pct）。 - 具身智能解决方案：48.7%，开局即展现盈利能力。 ### 3. 未来展望 - **A2000及C1200量产计划**： - A2000：正与元戎启行、Nullmax等算法厂商进行深度适配，预计2026年内多个量产项目落地。 - C1200：已在头部车企新车型进入量产阶段，覆盖舱行泊一体、入门级智驾等多元化需求。 - **具身智能布局**： - 公司已与云深处、傅利叶智能、联想、极智嘉等头部企业建立合作。 - 在四足机器人、航运智能巡检等场景实现规模化交付，开启第二增长曲线。 ### 4. 风险提示 - 高算力芯片出货量不及预期。 - 技术进步不及预期。 - 市场格局恶化。 ### 5. 财务指标概览 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 474 | 822 | 1,562 | 2,656 | 4,117 | | 营业收入增长率 | 88.8% | 51.8% | 73.4% | 90.0% | 70.0% | | 毛利(百万元) | 77 | 195 | 337 | 656 | 1,116 | 1,729 | | 毛利率 | 24.7% | 41.1% | 41.0% | 42.0% | 42.0% | 42.0% | | 归母净利润(百万元) | 313 | -1,425 | -1,180 | -704 | -58 | | 净利率 | n.a | 66.1% | n.a | n.a | n.a | n.a | | 每股经营现金净流 | -8.97 | -2.09 | -1.54 | -1.94 | -1.68 | -0.65 | | 净资产收益率 | 43.76% | 28.66% | -122.93% | -250.88% | -181.08% | -7.85% | ### 6. 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 312 | 474 | 822 | 1,562 | 2,656 | 4,117 | | 主营业务成本 | 235 | 280 | 485 | 906 | 1,541 | 2,388 | | 毛利 | 77 | 195 | 337 | 656 | 1,116 | 1,729 | | 营业利润 | -1,707 | -1,730 | -1,467 | -1,203 | -730 | -91 | | 净利润 | -4,855 | 313 | -1,425 | -1,180 | -704 | -58 | ### 现金流量表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | -1,058 | -1,190 | -985 | -1,317 | -1,142 | -442 | | 投资活动现金净流 | 547 | -223 | -180 | 24 | 28 | 34 | | 筹资活动现金净流 | 809 | 1,552 | 1,199 | 793 | 925 | 705 | | 现金净流量 | 316 | 150 | -1 | -535 | -225 | 262 | ### 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 资产总计 | 1,920 | 2,317 | 2,647 | 2,393 | 2,787 | 3,785 | | 流动资产 | 1,641 | 2,101 | 2,328 | 2,100 | 2,514 | 3,529 | | 非流动资产 | 280 | 216 | 318 | 293 | 273 | 256 | | 流动负债 | 12,923 | 951 | 1,439 | 1,874 | 2,350 | 3,002 | | 负债股东权益合计 | 1,920 | 2,317 | 2,647 | 2,393 | 2,787 | 3,785 | | 普通股股东权益 | -11,094 | 1,093 | 1,159 | 470 | 389 | 734 | | 负债率 | 677.69% | 52.82% | 56.21% | 80.35% | 86.05% | 80.60% | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | -68.40 | 1.20 | -2.40 | -1.74 | -1.04 | -0.08 | | 每股净资产 | -94.11 | 1.92 | 1.81 | 0.69 | 0.57 | 1.08 | | 每股经营现金净流 | -8.97 | -2.09 | -1.54 | -1.94 | -1.68 | -0.65 | | 净资产收益率 | 43.76% | 28.66% | -122.93% | -250.88% | -181.08% | -7.85% | | 总资产收益率 | -252.83% | 13.52% | -53.83% | -49.30% | -25.26% | -1.52% | ## 投资评级 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 风险提示 - 高算力芯片出货量不及预期； - 技术进步不及预期； - 市场格局恶化。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。国金证券保留所有权利。未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。