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黑芝麻智能（2533.HK）投资总结

核心内容

黑芝麻智能是一家专注于智能计算平台研发的公司，致力于为机器人行业提供智能化解决方案。公司推出了SesameX多维具身智能计算平台，包含Kalos、Aura、Liora三款自研计算模组，适配不同复杂度的机器人。该平台具备高度集成硬件组件、兼容主流接口、支持单机、集群与边云协同的特点，旨在提升机器人在复杂任务中的运行能力。

公司通过模块化设计，降低机器人厂商与算法伙伴的系统集成复杂度，同时覆盖从移动到操作、从服务到人形的全场景机器人需求，提供从研发到量产的全链路支持，成为机器人商业化落地的核心合作伙伴。

主要观点

• 技术布局：公司从自动驾驶芯片华山系列逐步拓展至跨域SoC武当系列，布局“光电共封装”技术，推动光通信模块在汽车辅助驾驶和具身智能终端（机器人）的应用。
• 行业合作：与均胜电子、湖北华中电力科技等企业展开战略合作，探索在电力行业等场景的具身机器人应用。
• 产品优势：SesameX平台支持多传感器数据处理与高速数据传输，提升机器人决策与响应效率。
• 投资建议：中邮证券维持“买入”评级，预计公司2025-2027年收入分别为8.1亿、14.0亿、20.1亿元，但归母净利润预计为-12.1亿、-6.4亿、-1.4亿元，净利润呈下降趋势。
• 财务表现：公司2024年净利润为313百万元，毛利率和净利率较高，但未来几年净利润预计大幅下滑，主要由于研发费用高企及收入增长不及预期。

关键信息

财务指标预测（单位：百万元）

盈利预测与增长情况

• 收入增长：预计2025年收入增长69.64%，2026年增长74.54%，2027年增长42.89%。
• 净利润变化：预计2025年归母净利润大幅下降487.42%，2026年下降47.58%，2027年下降77.69%。
• 毛利率：预计2025年毛利率为42.47%，2026年为46.17%，2027年为49.06%，持续提升。
• 资产负债率：从2024年的52.82%降至2027年的28.15%，显示公司负债结构逐步优化。
• 流动比率：从2024年的2.21提升至2027年的3.77，财务流动性增强。

相对估值

• 可比公司PS均值：2025年可比公司iFind一致预期PS均值为49.37x。
• 公司PS：2025年PS为13.93x，显著低于可比公司均值，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 技术迭代不及预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。
• 客户合作稳定性风险。
• 自动驾驶渗透率提升不及预期的风险。

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。

公司简介

黑芝麻智能是一家专注于智能计算平台研发的公司，其产品和技术为智能汽车和机器人行业提供关键支持。公司通过自主研发的IP核、算法及软件驱动的SoC，提供全栈式自动驾驶能力，助力客户实现智能化升级。

分析师信息

• 分析师：万玮、吴文吉
• SAC登记编号：S1340525030001、S1340523050004
• 邮箱：wanwei@cnpsec.com、wuwenji@cnpsec.com

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