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CPI 上行乏力，PPI 回落较慢总结

核心内容

本报告分析了2021年6月中国消费者物价指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）的运行情况，指出当前通胀压力整体不大，但PPI回落速度较慢，且向CPI传导不畅。报告结合历史数据和当前经济形势，对后续货币政策和大宗商品价格走势进行了预判。

主要观点

1. CPI整体趋稳、压力不大

• CPI同比涨幅：6月CPI同比上涨1.1%，低于预期的1.2%，但环比下降0.4%，表明整体价格水平趋于稳定。
• 环比连续为负：过去四个月CPI环比连续为负，分别为-0.5%、-0.3%、-0.2%和-0.4%，显示通胀压力较小。
• 核心CPI：核心CPI同比上涨0.9%，与上月持平，表明非食品价格保持相对稳定。
• 新涨价与翘尾因素：新涨价因素由0.6下降至0.3，翘尾因素由0.9上升至1，两者相互抵消，但新涨价因素下行作用更大。
• 食品价格拖累：食品价格由上涨0.3%转为下降1.7%，主要受猪肉、鲜果、鲜菜价格下降影响，非食品价格则上涨1.7%，强于季节性。
• 非食品分项：汽油、柴油和液化石油气价格涨幅扩大，而旅游、住宿、机票等价格因淡季和疫情影响有所下降。

2. PPI出现阶段性顶部迹象，同比涨幅下行速度低于预期

• PPI同比涨幅：6月PPI同比上涨8.8%，较上月收窄0.2个百分点，但低于预期的收窄幅度0.5个百分点。
• 环比涨幅：6月PPI环比上涨0.3%，为上半年最低值，主要集中在上游行业。
• 上游行业表现：钢材、有色金属等行业价格涨幅收窄，部分价格由涨转降，煤炭价格涨幅回落，石油和天然气开采价格上涨。
• 传导不畅：PPI与PPIRM当月同比差值为-4.3，绝对值较上月扩大0.8个百分点，表明PPI向CPI传导依然不畅。

3. 走势预判及影响

• 通胀压力减缓：CPI同比涨幅偏低，PPI回落速度较慢，表明整体通胀压力有所减轻。
• 基数效应：去年下半年CPI和PPI基数提升，对当前涨幅形成压制。
• 传导机制：历史数据显示，只有在需求端强劲复苏或有大规模财政刺激政策时，PPI才会有效传导至CPI。当前消费复苏缓慢，不满足传导条件。
• 政策影响：CPI趋稳与PPI回落不会对后续货币政策造成掣肘，但需关注原材料保供稳价政策及大宗商品价格走势。

关键信息

• CPI数据：6月CPI同比1.1%，环比-0.4%；食品价格下降2.2%，非食品价格上涨1.7%。
• PPI数据：6月PPI同比8.8%，环比0.3%；石油和天然气开采同比涨幅53.6%，煤炭开采同比涨幅37.4%。
• 传导不畅：PPI向CPI传导不畅，差值为-4.3，历史传导案例中仅2002年和2009年较为明显。
• 政策关注点：需关注原材料保供稳价政策、大宗商品价格走势及可能的政策变化。

风险提示

• PPI向CPI传导超预期
• 对政策理解存在偏差
• 政策变化超预期

重要声明

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